主題：茅臺(tái)：孤獨(dú)的百元股仍具魅力

今日視點(diǎn)：白酒業(yè)變陣

　　
　　 編前語(yǔ)：近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，白酒類股票一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。個(gè)中緣由，不僅是五糧液停牌籌劃整體上市，讓人們對(duì)未來(lái)中國(guó)白酒業(yè)格局產(chǎn)生遐想，還在于基金和QFII在判斷貴州茅臺(tái)這只目前股市絕對(duì)價(jià)格最高的股票的價(jià)值時(shí)所產(chǎn)生的分歧。

　　
　　 那么，五糧液整體上市對(duì)白酒業(yè)格局將產(chǎn)生什么影響？貴州茅臺(tái)值不值目前的價(jià)格？酒業(yè)類公司如何在回饋社會(huì)中樹(shù)立形象、獲取回報(bào)？今日視點(diǎn)將關(guān)注并探討上述話題。

　　
　　
　　
　　 從2002年到2007年6年間，除2006年外，茅臺(tái)的利潤(rùn)增速一直大幅領(lǐng)先于同期行業(yè)利潤(rùn)增速。2007年，茅臺(tái)的利潤(rùn)增速達(dá)到80%，而當(dāng)年白酒行業(yè)的利潤(rùn)增速在50%左右。

　　
　　 從茅臺(tái)的行業(yè)地位來(lái)看，除2006年外，茅臺(tái)的利潤(rùn)份額在行業(yè)中的占比呈現(xiàn)逐漸遞增狀態(tài)，2007年，其利潤(rùn)占比已經(jīng)高達(dá)30%。而從扣稅毛利率對(duì)比來(lái)看，近兩年茅臺(tái)的扣稅毛利率已經(jīng)遞增到80%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液、瀘州老窖等同類上市公司40%至50%的水平。

　　
　　 大盤(pán)6000點(diǎn)高峰時(shí)風(fēng)光無(wú)限的百元股集團(tuán)，如今只剩下貴州茅臺(tái)孤軍奮戰(zhàn)。當(dāng)昔日同樣高高在上的中國(guó)船舶等股票已紛紛無(wú)奈撤退時(shí)，仍高居160元上方的貴州茅臺(tái)會(huì)否有高處不勝寒之感？

　　
　　 “160多塊錢(qián)的貴州茅臺(tái)確實(shí)算不上便宜，不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是一家不錯(cuò)的公司。一方面，其在白酒行業(yè)的龍頭地位短期內(nèi)無(wú)人可以撼動(dòng)，品牌效應(yīng)以及利潤(rùn)的豐厚，使其在未來(lái)幾年內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ?；另一方面，在短期?nèi)通脹水平難有大改觀的背景下，抗通脹的消費(fèi)類題材在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將是市場(chǎng)的主題，非周期性的白酒類股票無(wú)疑是其中的重要選項(xiàng)；此外，在消費(fèi)升級(jí)概念下，貴州茅臺(tái)所代表的高端品牌、高檔消費(fèi)概念，無(wú)疑也將為其市場(chǎng)表現(xiàn)保駕護(hù)航?！币晃换鸸緝?nèi)部研究人士在接受記者采訪時(shí)表示。

　　
　　 在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和消費(fèi)需求增加的背景下，特別是當(dāng)今年抗通脹概念成為一個(gè)重要的考量因素時(shí)，貴州茅臺(tái)所處的釀酒行業(yè)幾乎毫無(wú)爭(zhēng)議地成為了各券商研究機(jī)構(gòu)看多的板塊之一。

　　
　　 在上半年茅臺(tái)等幾家酒類上市公司作出年內(nèi)提價(jià)表示之際，就有市場(chǎng)人士指出，提價(jià)完全可以被市場(chǎng)所消化。食品飲料行業(yè)整體向好的趨勢(shì)有望長(zhǎng)期維持，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司可望在未來(lái)3年保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。尤其是通過(guò)數(shù)據(jù)分析可以清晰地看出，酒類飲料特別是白酒和葡萄酒已進(jìn)入到寡頭壟斷或者說(shuō)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)的較高發(fā)展階段，各個(gè)子行業(yè)的龍頭公司具有相當(dāng)?shù)脑捳Z(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，利潤(rùn)增速明顯大于銷(xiāo)售收入增速，競(jìng)爭(zhēng)向集約化發(fā)展的趨勢(shì)明顯，穩(wěn)定提升的盈利能力、充沛的現(xiàn)金流和持久增長(zhǎng)的確定性使得其投資價(jià)值被長(zhǎng)期看好。

　　
　　 對(duì)于貴州茅臺(tái)，該人士特別強(qiáng)調(diào)，白酒子行業(yè)的高景氣度和供不應(yīng)求導(dǎo)致的定價(jià)權(quán)是未來(lái)幾年貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)高速穩(wěn)定增長(zhǎng)的有力保障。加上高端客戶對(duì)品牌的忠誠(chéng)度高，對(duì)價(jià)格變動(dòng)不敏感，這就賦予了茅臺(tái)較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和短期內(nèi)不可撼動(dòng)的品牌優(yōu)勢(shì)。

　　
　　 盡管在上半年A股市場(chǎng)的大幅下挫中，包括茅臺(tái)在內(nèi)的白酒類上市公司難免“受傷”，但在7月份各家券商研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的下半年分析中，相對(duì)樂(lè)觀的情緒仍在。

　　
　　 國(guó)泰君安研究所指出，食品飲料行業(yè)的PE值已經(jīng)大幅度降低，如果按照2008年的動(dòng)態(tài)PE看，已經(jīng)處于比較低的估值水平。在經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)放緩的情況下，作為收入、盈利波動(dòng)比較小的行業(yè)，食品飲料行業(yè)盈利情況應(yīng)該會(huì)比絕大多數(shù)周期性行業(yè)更好。聯(lián)合證券研究所則表示，白酒和葡萄酒行業(yè)上半年亮麗的數(shù)據(jù)顯示行業(yè)景氣仍在延續(xù)?？梢钥闯?，釀酒行業(yè)擁有健康的發(fā)展模式，其利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)是建立在穩(wěn)定的毛利率水平及收入快速增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的。白酒、葡萄酒消費(fèi)形成的習(xí)慣在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都有很好的剛性，良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)也能夠繼續(xù)。

　　
　　 在整個(gè)“狀態(tài)良好”的白酒子行業(yè)中，貴州茅臺(tái)又有著其特殊的地位和生存優(yōu)勢(shì)。東方證券研究所日前發(fā)布的一份報(bào)告中顯示，從2002年到2007年6年間，除2006年一年外，茅臺(tái)的利潤(rùn)增速一直大幅領(lǐng)先于同期行業(yè)利潤(rùn)增速。2007年，茅臺(tái)的利潤(rùn)增速達(dá)到80%，而當(dāng)年白酒行業(yè)的利潤(rùn)增速在50%左右。從茅臺(tái)的行業(yè)地位來(lái)看，除2006年外，茅臺(tái)的利潤(rùn)份額在行業(yè)中的占比呈現(xiàn)逐漸遞增狀態(tài)，2007年，其利潤(rùn)占比已經(jīng)高達(dá)30%。而從扣稅毛利率對(duì)比來(lái)看，近兩年茅臺(tái)的扣稅毛利率已經(jīng)遞增到80%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液、瀘州老窖等同類上市公司40%至50%的水平。

　　
　　 難怪國(guó)泰君安食品飲料行業(yè)研究員胡春霞在接受記者采訪時(shí)表示，“如果茅臺(tái)不值得投資，那白酒行業(yè)就沒(méi)有什么可看的了”。和上述基金公司人士一樣，她強(qiáng)調(diào)茅臺(tái)是一家不錯(cuò)的公司。盡管目前在估值等方面業(yè)內(nèi)存在著一定的分歧，但不影響大家對(duì)這家上市公司質(zhì)地的判斷?！懊┡_(tái)的合理估值水平在25倍到30倍之間，今年，市場(chǎng)估值在33倍左右，2009年可望降到上述合理區(qū)間內(nèi)?！焙合急硎荆岸鴮?duì)茅臺(tái)業(yè)績(jī)預(yù)期的分歧主要出現(xiàn)在2010年，屆時(shí)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀，茅臺(tái)可能會(huì)出現(xiàn)提價(jià)不被市場(chǎng)接受所帶來(lái)的銷(xiāo)量等問(wèn)題?！?br />
　　
　　 此外，胡春霞強(qiáng)調(diào)，整體而言，當(dāng)前價(jià)位的茅臺(tái)是一個(gè)防御性品種。對(duì)基金等機(jī)構(gòu)投資者而言，當(dāng)大盤(pán)下挫時(shí)，持有茅臺(tái)可望取得超越大盤(pán)的成績(jī)，不過(guò)，當(dāng)大盤(pán)快速上漲時(shí)，茅臺(tái)卻難有表現(xiàn)，因?yàn)楫吘蛊洚?dāng)前的估值不在低位。




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