主題：神火股份：神火股份--景氣持續(xù) 業(yè)績反轉(zhuǎn)

無煙煤小龍頭、身處煤炭消費(fèi)旺盛之地,2010年量價(jià)均上漲公司無煙煤和貧瘦煤深受區(qū)域內(nèi)鋼鐵廠和合成氨企業(yè)喜愛，價(jià)值遠(yuǎn)在普通煤種之上。區(qū)域內(nèi)煤炭消費(fèi)旺盛、運(yùn)費(fèi)低和品質(zhì)高使得公司產(chǎn)品銷售有保障，預(yù)計(jì)2010年綜合煤價(jià)662元/噸較09年上漲14％，產(chǎn)量680噸較09年上漲18％，產(chǎn)消率100％電解鋁恢復(fù)盈利,預(yù)計(jì)產(chǎn)量58萬噸增長56％，價(jià)格增長19％電解鋁當(dāng)前現(xiàn)貨市場13675元/噸（不含稅），已經(jīng)高于公司生產(chǎn)成本，恢復(fù)盈利。因中國城市化、保障性住房、耐用品消費(fèi)等原因，結(jié)合鋁較高的消費(fèi)彈性2.4倍，2010年預(yù)計(jì)中國電解鋁表觀消費(fèi)1581萬噸，同比增長11.46％，電解鋁再次成為公司業(yè)績起飛增長動(dòng)力。


煤電鋁優(yōu)勢逐步體現(xiàn),自有原料保障率仍有提升空間根據(jù)我們計(jì)算，公司電解鋁現(xiàn)有自有原料保障率：氧化鋁57.35％。自備電保障率25.21％。陽極炭塊48％；預(yù)計(jì)2011年自備電提升到85.21％。電力較現(xiàn)在節(jié)省0.1元/千瓦時(shí)，節(jié)省電解鋁成本1400元/噸。公司自有原料保障率還有提升空間，一體化優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。


后續(xù)煤炭和電解鋁資源整合受益者作為河南資源整合主體，神火主要著力于獲取新探礦權(quán)和采礦權(quán)，增加資源儲(chǔ)備。長遠(yuǎn)看電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩終將成本過高的企業(yè)擠出市場，公司將利用自身優(yōu)勢整合電解鋁資源，當(dāng)前公司管理層不斷拜訪電解鋁富產(chǎn)區(qū)，需求合作。


投資風(fēng)險(xiǎn)：


1、電解鋁行業(yè)宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)2、資源稅開征風(fēng)險(xiǎn)3、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)4、安全事故風(fēng)險(xiǎn)給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)：煤炭景氣持續(xù)，電解鋁恢復(fù)盈利，給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)。


投資總結(jié)2008A2009A2010E2011E2012E主營收入（百萬元）12,00610,76216,02017,80519,949變化（％）42(10)491112凈利潤（百萬元）1,1505991,2531,7411,958變化（％）40-481093912每股收益（元）1.530.801.672.322.61變化（％）40(48)1093912市盈率（倍）2242201513每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（元）2.933.572.844.645.06股價(jià)/經(jīng)營性現(xiàn)金流（倍）1191176EV/EBITDA(倍)142012109每股紅利（元）0.130.370.701.001.10跑贏大市——維持日期：2010年4月6日行業(yè)：煤炭采選業(yè)朱洪波021-53519888-1912Zhuhongbo@sigchina.com執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0870209070157基本數(shù)據(jù)（Y09）報(bào)告日股價(jià)（元）33.9012mthA股價(jià)格區(qū)間（元）8.86/40.63總股本（百萬股）750無限售A股/總股本100%流通市值（百萬元）23,812每股凈資產(chǎn)（元）4.71PBR（X）7.20DPS（Y09，元））10送4股派3.65元主要股東（Y09）河南神火集團(tuán)25.24%商丘市普天工貿(mào)11.94%河南惠眾投資6.68%收入結(jié)構(gòu)（Y09）電解鋁等金屬51.79%煤炭及制品29.87%最近6個(gè)月股價(jià)與滬深300指數(shù)比較報(bào)告編號(hào)：ZHB10—CT02景氣持續(xù)業(yè)績反轉(zhuǎn)神火股份（000933.SZ）公司研究/公司深度公司深度22010年4月6日?qǐng)?bào)告目錄一、估值分析......................................4二、全國最大的無煙煤和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一..........4三、神火煤炭產(chǎn)品銷售地供求分析....................61、2010年銷售地產(chǎn)出預(yù)計(jì)4.13億噸，同比增長4.03％....62、銷售地分行業(yè)煤炭需求分析..........................61）電力行業(yè)需求..................................72）合成氨行業(yè)需求................................83）生鐵冶煉行業(yè)需求..............................93、神火煤炭板塊優(yōu)勢及劣勢討論.......................101）接近消費(fèi)地、地理位置優(yōu)越.....................102）劣勢:資源儲(chǔ)備量較小，主力礦井可采年限短......11四、河南省資源整合及資源稅從價(jià)計(jì)征之影響.........111、可供兼并重組資源有限重在于獲取新探礦權(quán)和采礦權(quán)...112、其它條件不變,資源稅從價(jià)計(jì)征將使公司EPS下降0.11元13五、“剩鋁”時(shí)代的電解鋁供求分析..................131、應(yīng)用廣泛、需求量大、消費(fèi)彈性大...................132、國內(nèi)產(chǎn)能復(fù)合增長率較世界其它地區(qū)高16.84個(gè)百分點(diǎn).14六、“剩鋁”時(shí)代的國家對(duì)策........................16七、矢志“鋁”途，挖掘煤電鋁一體化潛質(zhì)...........171、控股河南有色、鋁產(chǎn)業(yè)鏈日趨完整...................172、自有原料保障率有提升空間、一體化優(yōu)勢需挖掘.......18八、激勵(lì)充分管理層積極進(jìn)取.......................19九、商品價(jià)格預(yù)測說明和財(cái)務(wù)狀況分析...............201、煤價(jià)和電解鋁價(jià)格預(yù)測說明.........................202、凈現(xiàn)金頭寸與企業(yè)自由現(xiàn)金流.......................21


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