主題：西寧特鋼:盈利能力繼續(xù)下滑未來看點在資源

鋼鐵行業(yè)不景氣,收入利潤大幅下滑。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.01 億元,同比減少16.38%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.12 億元,同比減少96.28%。從單季度業(yè)績看,三季度鋼材價格的大跌和費用的增加是公司業(yè)績再創(chuàng)新低的主因。三季度公司營業(yè)收入和成本同比下降22.57%和14.56%;盡管營業(yè)收入同比下降,但管理費用和銷售費用同比上升17.67%和12.96%, 顯示出公司費用控制能力不佳。單季每股收益-0.0626 元,毛利率15.02%,環(huán)比下降4.42 個百分點。
QE3 推出,鐵礦石大幅度反彈。9 月份隨著QE3 的提出,鐵礦石價格急劇反彈。截止10 月26 日,進口鐵礦石價格從谷底反彈超過30%,而合結(jié)鋼和碳結(jié)鋼價格反彈僅有8%。我們認為,QE3 的提出會改變鐵礦石價格的下行通道,鐵礦石價格可能會上漲到前期平臺。考慮到成本傳導的滯后性,鋼價近期隨鐵礦石大幅上漲的概率不大,鐵礦石價格的急劇反彈會使虧損嚴重的鋼鐵企業(yè)雪上加霜。
鋼鐵行業(yè)短期難有改觀,未來看點在資源。業(yè)績低于預期源于鋼鐵行業(yè)持續(xù)不景氣,公司主打產(chǎn)品價格持續(xù)下跌, 7-8 月份合結(jié)鋼和碳結(jié)鋼的價格更是暴跌16.96%和17.73%,盡管9 月份略有反彈,但反彈幅度僅有7.42%和8.45%。我們認為鋼鐵行業(yè)短期內(nèi)難以擺脫困境。鋼鐵行業(yè)屬于強周期性行業(yè),與經(jīng)濟增速密切相關。當前全球經(jīng)濟復蘇步履維艱,加之國內(nèi)產(chǎn)能嚴重過剩、需求拉動疲弱,鋼鐵行業(yè)難有景氣表現(xiàn)。公司是國內(nèi)唯一一家擁有煤礦和鐵礦資源的特鋼生產(chǎn)企業(yè), 在鐵精粉、焦炭的供應上有部分自給的能力,我們預計公司的經(jīng)營情況會好于同行業(yè)公司,因此維持此前的評級。
盈利預測與投資評級:鑒于鋼材價格跌幅超預期和下游需求疲弱兩方面因素,我們下調(diào)公司2012-2014 年EPS 至0.08 元、0.21 元和0.41 元,較上次預測分別下調(diào)83.67%、67.19%和48.75% (見2012 年8 月31 日報告《價格下跌帶動盈利下滑》)。按2012 年11 月21 日收盤價4.74 元計,PE 分別為59X、23X 和12X,維持“增持”評級。
風險因素:中國經(jīng)濟增長放緩,特鋼產(chǎn)品下游需求放緩;鋼材價格持續(xù)低位運行;鐵礦石、焦炭等原材料價格大幅上漲;海外國家反傾銷調(diào)查影響特鋼產(chǎn)品出口。

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