主題：西寧特鋼:盈利能力繼續(xù)下滑未來(lái)看點(diǎn)在資源

鋼鐵行業(yè)不景氣,收入利潤(rùn)大幅下滑。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.01 億元,同比減少16.38%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.12 億元,同比減少96.28%。從單季度業(yè)績(jī)看,三季度鋼材價(jià)格的大跌和費(fèi)用的增加是公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新低的主因。三季度公司營(yíng)業(yè)收入和成本同比下降22.57%和14.56%;盡管營(yíng)業(yè)收入同比下降,但管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用同比上升17.67%和12.96%, 顯示出公司費(fèi)用控制能力不佳。單季每股收益-0.0626 元,毛利率15.02%,環(huán)比下降4.42 個(gè)百分點(diǎn)。
QE3 推出,鐵礦石大幅度反彈。9 月份隨著QE3 的提出,鐵礦石價(jià)格急劇反彈。截止10 月26 日,進(jìn)口鐵礦石價(jià)格從谷底反彈超過(guò)30%,而合結(jié)鋼和碳結(jié)鋼價(jià)格反彈僅有8%。我們認(rèn)為,QE3 的提出會(huì)改變鐵礦石價(jià)格的下行通道,鐵礦石價(jià)格可能會(huì)上漲到前期平臺(tái)。考慮到成本傳導(dǎo)的滯后性,鋼價(jià)近期隨鐵礦石大幅上漲的概率不大,鐵礦石價(jià)格的急劇反彈會(huì)使虧損嚴(yán)重的鋼鐵企業(yè)雪上加霜。
鋼鐵行業(yè)短期難有改觀,未來(lái)看點(diǎn)在資源。業(yè)績(jī)低于預(yù)期源于鋼鐵行業(yè)持續(xù)不景氣,公司主打產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌, 7-8 月份合結(jié)鋼和碳結(jié)鋼的價(jià)格更是暴跌16.96%和17.73%,盡管9 月份略有反彈,但反彈幅度僅有7.42%和8.45%。我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)短期內(nèi)難以擺脫困境。鋼鐵行業(yè)屬于強(qiáng)周期性行業(yè),與經(jīng)濟(jì)增速密切相關(guān)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱,加之國(guó)內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、需求拉動(dòng)疲弱,鋼鐵行業(yè)難有景氣表現(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有煤礦和鐵礦資源的特鋼生產(chǎn)企業(yè), 在鐵精粉、焦炭的供應(yīng)上有部分自給的能力,我們預(yù)計(jì)公司的經(jīng)營(yíng)情況會(huì)好于同行業(yè)公司,因此維持此前的評(píng)級(jí)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):鑒于鋼材價(jià)格跌幅超預(yù)期和下游需求疲弱兩方面因素,我們下調(diào)公司2012-2014 年EPS 至0.08 元、0.21 元和0.41 元,較上次預(yù)測(cè)分別下調(diào)83.67%、67.19%和48.75% (見2012 年8 月31 日?qǐng)?bào)告《價(jià)格下跌帶動(dòng)盈利下滑》)。按2012 年11 月21 日收盤價(jià)4.74 元計(jì),PE 分別為59X、23X 和12X,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,特鋼產(chǎn)品下游需求放緩;鋼材價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行;鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格大幅上漲;海外國(guó)家反傾銷調(diào)查影響特鋼產(chǎn)品出口。

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