主題：同仁堂2012年三季報點評:貴族蛻變,也超預(yù)期

第3季度凈利潤增長51%,超市場預(yù)期。公司1-9月收入58.37億、凈利潤4.38億,同比分別增長22.10%、26.80%。單季度:收入19.26億、凈利潤1.30億,同比分別增長22.02%、50.97%,凈利潤增長超過市場預(yù)期。單季度毛利率41.03%,同比提高2.1pp,安宮牛黃丸提價和高毛利產(chǎn)品占比提高是公司毛利率大幅提升的主要原因。
營銷改革和整合進入收獲期,瑰寶品種將迎來量價齊升。公司2007年開始的新一輪營銷改革進入收獲期,傳統(tǒng)產(chǎn)品逐漸放量。公司擁有多個藥品生產(chǎn)文號,196個獨家品種,瑰寶級的資源背景下目前僅有8個過億品種。在新的營銷改革以及整合旗下350家藥店零售終端的基礎(chǔ)上,銷量的增長彈性將全面打開。同時,隨著安宮牛黃丸大幅提價,開啟了公司多個重點瑰寶產(chǎn)品價值再造過程,后續(xù)多個重磅產(chǎn)品將迎來量價齊升。
最后的貴族,機制改善帶來新生。2011年公司推出的現(xiàn)金激勵提高了管理層積極性,我們預(yù)計未來部分休眠品種有望投入市場,蘊含巨大的增長空間。除了傳統(tǒng)品種外,公司還有同仁堂阿膠等多個極具潛力與巨大品牌價值的品種爆發(fā)新增長活力,隨著安牛和阿膠等瑰寶產(chǎn)品的擴產(chǎn),公司的品牌價值將得到全面的釋放。
目標價22元,建議增持。作為中國最具價值的中藥瑰寶品牌,國企機制改善將全面打開公司價值再造,瑰寶品種的潛力將不斷釋放。預(yù)計公司12、13年EPS0.42、0.56元,貴族般的溢價將通過未來持續(xù)穩(wěn)定的高增長來回歸,給予13年40倍PE,目標價22元,建議增持。

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