主題：同仁堂2012年三季報點評:貴族蛻變,也超預期

第3季度凈利潤增長51%,超市場預期。公司1-9月收入58.37億、凈利潤4.38億,同比分別增長22.10%、26.80%。單季度:收入19.26億、凈利潤1.30億,同比分別增長22.02%、50.97%,凈利潤增長超過市場預期。單季度毛利率41.03%,同比提高2.1pp,安宮牛黃丸提價和高毛利產品占比提高是公司毛利率大幅提升的主要原因。
營銷改革和整合進入收獲期,瑰寶品種將迎來量價齊升。公司2007年開始的新一輪營銷改革進入收獲期,傳統(tǒng)產品逐漸放量。公司擁有多個藥品生產文號,196個獨家品種,瑰寶級的資源背景下目前僅有8個過億品種。在新的營銷改革以及整合旗下350家藥店零售終端的基礎上,銷量的增長彈性將全面打開。同時,隨著安宮牛黃丸大幅提價,開啟了公司多個重點瑰寶產品價值再造過程,后續(xù)多個重磅產品將迎來量價齊升。
最后的貴族,機制改善帶來新生。2011年公司推出的現(xiàn)金激勵提高了管理層積極性,我們預計未來部分休眠品種有望投入市場,蘊含巨大的增長空間。除了傳統(tǒng)品種外,公司還有同仁堂阿膠等多個極具潛力與巨大品牌價值的品種爆發(fā)新增長活力,隨著安牛和阿膠等瑰寶產品的擴產,公司的品牌價值將得到全面的釋放。
目標價22元,建議增持。作為中國最具價值的中藥瑰寶品牌,國企機制改善將全面打開公司價值再造,瑰寶品種的潛力將不斷釋放。預計公司12、13年EPS0.42、0.56元,貴族般的溢價將通過未來持續(xù)穩(wěn)定的高增長來回歸,給予13年40倍PE,目標價22元,建議增持。

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