主題：南方航空三季報點評:3季度環(huán)比改善,同比降幅收窄

前3季度凈利同比下降54.73%,3季度環(huán)比好轉(zhuǎn)。前3季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入778.72億元,同比增長11.75%;實現(xiàn)營業(yè)利潤34.02億元、利潤總額45.09億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤26.65億元,分別同比下降50.17%、43.02%和54.73%?；久抗墒找鏋?.27元。
其中3季度,實現(xiàn)營業(yè)收入298.44億元,同比增長9.43%,環(huán)比增長22.6%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為22.16億元,同比下降29.25%,環(huán)比增長1604.62%。
航空主業(yè)運營數(shù)據(jù)良好。從南航公布的運營數(shù)據(jù)上看,1-9月,公司完成客運周轉(zhuǎn)量累計1013.37億客公里,同比增長11.29%;完成貨運周轉(zhuǎn)量30.21億噸公里,同比增長14.56%。而可用客公里同比增長12.8%,供給增速快于需求增速1.51%,供大于求;客座率為80.4%,同比下降1.1個百分點。
前3季度毛利率下降,3季度回升。由于1-9月份航油價格整體上升,導(dǎo)致前3季度公司毛利率同比下降1.87個百分點至17.89%。而在3季度航油價格的回落,使得3季度毛利率回升至24.12%,同比略下降0.31個百分點,環(huán)比提升10.36個百分點。
匯兌收益下降致財務(wù)費用大幅增加,是盈利下降的主要原因。前3季度銷售費用率和管理費用率水平保持穩(wěn)定,但財務(wù)費用由負(fù)轉(zhuǎn)正,同比增加29.3億元,同比增長195%,其中第3季度財務(wù)費用同比增加12.82億元,增幅為168%,主要是因為報告期內(nèi)人民幣對美元出現(xiàn)貶值而上年同期人民幣對美元升值,匯兌收益的大幅下降是導(dǎo)致盈利下滑的主要原因。
3季度投資收益同比增幅大。聯(lián)營及合營公司的凈利潤增加致前3季度投資收益同比增長141%,增加2.72億元,在一定程度上貢獻(xiàn)了利潤。其中第3季度投資收益同比增長537%,增加2.31億元。
盈利預(yù)測與投資建議。航空運輸業(yè)受全球宏觀經(jīng)濟的影響顯著,在目前經(jīng)濟低迷時期,公司乃至行業(yè)的盈利能力均下降,短期內(nèi)基本面超預(yù)期發(fā)展的可能性很小。油價和人民幣匯率存在不確定性,未來公司業(yè)績的增長主要有賴于國內(nèi)外經(jīng)濟的復(fù)蘇。我們預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.23元、0.29元、0.36元,對應(yīng)PE分別為16倍、12.62倍、10.35倍,維持“中性”的投資評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷影響需求,油價大幅上漲,人民幣貶值。

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