主題：中海集運:2012年第三季度盈利9.9億元,全年預(yù)計將扭虧為盈


中銀國際證券2012-11-02 09:40
中海集運(601866.CH/人民幣2.27,持有;2866.HK/港幣1.90,賣出)2012年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.6億人民幣,同比增長16.2%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈虧損為2.9億人民幣,每股收益-0.025元人民幣。公司3季度盈利9.9億元,主營業(yè)務(wù)連續(xù)兩個季度盈利,且環(huán)比明顯回升。此外,公司3季度計提遞延所得稅資產(chǎn)使得所得稅費用為-4.7億元,取得港口補貼以及增值稅返還帶來營業(yè)外收入1.8億元,兩者合計增加盈利6.5億元。
集運運價同比大幅上漲推動公司盈利回升。年初以來,在班輪公司多次聯(lián)手提價的推動下,歐美主干航線運價同比大幅上升,盡管之后受需求疲軟以及運力過剩雙重打壓,運價逐步回落,但整體仍在盈虧平衡點之上運行。2012年1-9月CCFI和SCFI指數(shù)均值分別為1,180和1,285,同比分別上升16.7%和23.4%,其中即期市場歐洲航線、地中海航線、美東航線和美西航線均價分別為1,432美元/TEU、1,468美元/TEU、3,466美元/FEU和2,301美元/FEU,同比分別上升49.2%、43.4%、33.9%和11.8%。
4季度逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,班輪公司11月初歐線再度提價。繼馬士基10月份宣布在歐線大幅削減運力之后,韓進(jìn)海運和長榮海運等其他班輪公司也效仿跟進(jìn),市場提價預(yù)期上升刺激貨主10月底提前出貨,導(dǎo)致歐線多個航次出現(xiàn)爆倉,10月26日歐線運價環(huán)比上漲200-250美元/TEU左右。由于歐洲地區(qū)經(jīng)濟短期內(nèi)仍難見好轉(zhuǎn),需求并不樂觀,班輪公司采取的運力控制措施能支撐短期提價,但除非班輪公司有進(jìn)一步行動且能齊心維持運價,否則運價預(yù)計仍將面臨下行壓力。
燃油成本持續(xù)高位繼續(xù)侵蝕公司利潤。2012年國際油價持續(xù)高位徘徊,前三季度新加坡380CST燃油均價為679.4美元/噸,同比上漲6.5%。受此影響,公司營業(yè)成本中占比超過30%的燃油成本支出上漲帶動營業(yè)成本同比上漲11.6%。在歐美等主要國家采取寬松政策以及中東地區(qū)動蕩局勢的背景下,預(yù)計國際油價將維持高位震蕩,短期內(nèi)公司燃油成本壓力難以緩解。
公司全年有望實現(xiàn)盈虧平衡,13年初仍存在交易性機會。我們認(rèn)為,短期內(nèi)集運市場需求端仍難以大幅改觀,而供給端在行業(yè)共同努力下仍有望超預(yù)期收縮,進(jìn)而帶來淡季運價維持甚至上漲的機會。但是由于班輪公司仍舊努力實現(xiàn)扭虧為盈,盈虧平衡點之上運價持續(xù)維持難度較大,預(yù)計提價之后運價將逐步回落。全年來看,公司有望實現(xiàn)盈虧平衡,我們暫維持對公司的盈利預(yù)測及評級不變。對于2013年初中國農(nóng)歷新年前的出貨小高峰,行業(yè)提價若能再度上演,疊加對公司年報盈利的預(yù)期,有望給公司股價帶來交易性機會。

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