主題：日照港:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),2014年后步入高速成長(zhǎng)期


2012年10月24日16:15中金公司
三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期
日照港前三季度歸屬母公司凈約5.8億元,對(duì)應(yīng)完全攤薄后每股收益約0.189元。前三季度可比口徑下的盈利比去年同期增長(zhǎng)約11%,前三季度盈利約占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的76%,基本符合預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
吞吐量平穩(wěn)增長(zhǎng),礦石較弱,煤炭較強(qiáng)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)吞吐量同比增長(zhǎng)10%,其中礦石吞吐量?jī)H增長(zhǎng)3%,煤炭吞吐量增長(zhǎng)相對(duì)較快達(dá)到12%。礦石吞吐量表現(xiàn)不佳,尤其是轉(zhuǎn)水礦石下滑了36%,與長(zhǎng)三角和河北省礦石碼頭的快速投產(chǎn)帶來(lái)分流有關(guān)。
例如太倉(cāng)武港、曹妃甸礦二期、京唐首鋼碼頭都在近1-2年投產(chǎn),并且臨近蘇南和唐山的鋼廠密集區(qū)。煤炭貨種增長(zhǎng)相對(duì)較快,與今年海外煤價(jià)下跌,煤炭進(jìn)口量較高有關(guān),而下水煤表現(xiàn)不佳。
可比口徑下盈利平穩(wěn)增長(zhǎng),雖有提價(jià)但利潤(rùn)率仍小幅下滑。前三季營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12%,隱含單噸收入增長(zhǎng)2%。單噸收入的增長(zhǎng)與去年底取消港建費(fèi)有關(guān)。不過(guò)毛利率和凈利潤(rùn)率分別小幅下降3.2和0.2個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)率下降,表明成本壓力較大。
非可比口徑下的盈利規(guī)模提升主要來(lái)自資產(chǎn)注入:集團(tuán)在今年注入了昱橋礦石碼頭部分股權(quán)、拖輪業(yè)務(wù)、木材糧食碼頭至上市公司。報(bào)表重述前,今年前三季度的盈利比去年同期增長(zhǎng)了46%。
現(xiàn)有盈利中20%-25%來(lái)自新注入的資產(chǎn)。
預(yù)計(jì)2013年底前基本面較為平穩(wěn)。集團(tuán)原油碼頭雖今年已可以實(shí)現(xiàn)1億元左右利潤(rùn),但是短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)交通部驗(yàn)收。因此我們估計(jì)2014年前該項(xiàng)資產(chǎn)不會(huì)注入,而且注入后上市公司就需要承擔(dān)后續(xù)3個(gè)30萬(wàn)噸碼頭的建設(shè)任務(wù),有后續(xù)成本壓力。而山西中南部通道也在2014年才會(huì)開(kāi)始貢獻(xiàn)煤炭吞吐增量。
遠(yuǎn)期成長(zhǎng)在2014年開(kāi)始。2014年中南部通道貫通后,預(yù)計(jì)兩年左右可以帶來(lái)到港的煤炭下水量3千萬(wàn)噸。日照港毋須新建碼頭即可滿足接卸要求,預(yù)計(jì)可帶來(lái)2-3億利潤(rùn)增長(zhǎng)。集團(tuán)的原油和集裝箱碼頭預(yù)計(jì)最早2014年注入,但涉及增發(fā),對(duì)每股收益影響可能不大。注入后油碼頭的進(jìn)一步上量,才是盈利增長(zhǎng)的開(kāi)始。
估值與建議
我們引入2014年盈利預(yù)測(cè),目前2012-2014年盈利預(yù)測(cè)分別為0.25、0.27和0.36元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年市盈率11倍和市凈率0.9倍,安全邊際較強(qiáng)。但是鑒于2013年基本面波瀾不驚,成長(zhǎng)的故事發(fā)生在2014年以后,我們維持中性評(píng)級(jí)不變。短期內(nèi)基于低估值,建議可作為防御性品種的配置,建議2013年下半年起關(guān)注業(yè)績(jī)提速帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

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