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主題： 五糧液今年將拉開資產(chǎn)整合的序幕
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| 2008-03-04 10:15:37 |
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主題：五糧液今年將拉開資產(chǎn)整合的序幕
五糧液（000858）今日公布的年報，2007年公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.29億元，同比下降0.93%；凈利潤14.69億元，同比增長25.83%，業(yè)績再次低于預(yù)期；每股收益為0.387元，每股凈資產(chǎn)為2.521元；不分配不轉(zhuǎn)增。
評論：
一、中低檔酒毛利率大幅下降。公司全年共銷售五糧液系列酒9.78萬噸，比上年同期減少48.44%，主要原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高中高價位酒銷量，大幅度壓縮低價位酒產(chǎn)品銷量所致。具體來看，高檔酒銷售收入增長13.31%，占總收入比重達(dá)到67.38%，同比提高8.38個百分點，中低檔酒收入下降23.25%，占總收入比重31.2%，下降9.1個百分點。2007年重點拓展了黨政軍和具有強大集團(tuán)購買能力的團(tuán)隊市場，貼近高端消費群體，團(tuán)購銷售收入突破5億元大關(guān)。
值得注意的是，盡管經(jīng)過2007年的數(shù)次提價和提升高檔酒比例，五糧液的銷售毛利率提升僅3個百分點，其中，高檔酒的毛利率提高2.74個百分點，為72%，遠(yuǎn)低于茅臺86%的毛利率，低檔酒更是出人意料的大幅下降12.33個百分點，僅為16.50%。
二、關(guān)聯(lián)交易不降反升。我們認(rèn)為，盈利能力表現(xiàn)不理想，除了原材料、能源及人工成本上升的因素外，公司也有在資產(chǎn)整合前通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送可能性：一方面，成本的非正常上升，另一方面，終端提價效應(yīng)并不能有效傳導(dǎo)至上市公司。根據(jù)年報顯示，07年采購形成的關(guān)聯(lián)交易額占銷售成本的比例達(dá)到71.11%，銷售形成的關(guān)聯(lián)交易額占銷售收入的比例57.77%，均有不同程度的上升。另外，報告期內(nèi)公司的期間費用率下降3.1個百分點，主要在于低端酒的大幅減少而導(dǎo)致銷售費用率下降2.93個百分點，以及利息收入的上升。
三、今年將拉開資產(chǎn)整合的序幕。年報中最大的亮點莫過于期待已久的資產(chǎn)整合的序幕于今年拉開。公司表示，三年內(nèi)逐步將五糧液集團(tuán)公司中與上市公司酒類生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購到上市公司中來，預(yù)計2010年底內(nèi)整合完成，約需資金60余億元，該項目2008年內(nèi)約需資金19億元，主要用于收購普什集團(tuán)的資產(chǎn)。此舉無疑對最終解決關(guān)聯(lián)交易的問題開了個頭，我們將繼續(xù)關(guān)注。
另外，公司今年還計劃：擬在"上海、南京、廣州、成都、鄭州"等地再建5個配送中心，預(yù)計需資金8億元左右；生態(tài)園區(qū)隔離帶建設(shè)，預(yù)計需資金7億元；還有產(chǎn)品研發(fā)及品牌打造等。預(yù)計2008年可預(yù)測的大額資金共預(yù)計約需25--36億元。五糧液資產(chǎn)負(fù)債率極低，2007年末僅有16.81%，沒有長短期借款，貨幣資金約有41億元，年內(nèi)再融資的需求不大。
四、繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)整合及股權(quán)激勵，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。在資產(chǎn)整合的同時，預(yù)計公司的股權(quán)激勵方案也將陸續(xù)推出，2007年的業(yè)績不佳也可能公司為實行股權(quán)激勵而進(jìn)行盈余管理。
五糧液盡管07年業(yè)績不理想，但主營業(yè)務(wù)并無惡化，未來隨著資產(chǎn)整合和股權(quán)激勵的推行，其潛在業(yè)績有望釋放。在考慮集團(tuán)資產(chǎn)分三年收購的情況下，預(yù)計08、09年的每股收益分別為0.58元和0.90元，五糧液正處于新一輪發(fā)展的拐點和陣痛期，我們?nèi)钥春闷渲虚L期發(fā)展，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級，短期股價可能受到業(yè)績不佳的影響。
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| 2008-03-05 17:04:23 |
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五糧液（000858）去年收入低于預(yù)期，主要來自銷量下降。五糧液2007年主營業(yè)務(wù)收入73.29億元，比上年同期減少0.93%，低于預(yù)期。全年共銷售五糧液系列酒9.78萬噸，比上年同期減少48.44%，只要是消減了中低
價位酒的銷量。實現(xiàn)凈利潤14.73億元，比上年同期增長25.83%。
整體毛利率上升，中低價位酒成本上升，下半年虧損。公司整體毛利率上升了1.1個百分點，一是因為產(chǎn)品提價，另一方面是由于中低價位酒的占比大幅度下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。中低價位酒的毛利率大幅下滑，下半年更是發(fā)生了大量的虧損。公司對中低價位酒的政策一直搖擺不定，這是公司面臨的重要問題之一。
關(guān)聯(lián)交易仍然沒有緩解，集團(tuán)資產(chǎn)收購2008年有望啟動。2007年銷售貨物關(guān)聯(lián)交易金額41.71億元，同比上升了17%。公司提出要整合五糧液集團(tuán)所屬的部分酒類相關(guān)資產(chǎn)，三年內(nèi)逐步將五糧液集團(tuán)公司中與上市公司酒類生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購到上市公司中來，預(yù)計2010年底內(nèi)整合完成，約需資金60余億元。該項目2008年內(nèi)約需資金19億元。公司的資產(chǎn)收購應(yīng)該會在2008年啟動。
公司多次使市場失望，不考慮資產(chǎn)收購，調(diào)低2008、2009年每股收益為0.53元、0.68元。但是考慮到公司的業(yè)績在未來幾年還是有30%左右的增長率，以及確定性高但是時間不定的資產(chǎn)收購帶來的業(yè)績增厚仍然維持“增持”評級
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| 2008-03-06 09:55:00 |
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像一季遲來的春天，五糧液終于拉開其整合大幕。五糧液日前對外發(fā)布公告稱，將在3年內(nèi)逐步將期下與上市公司酒類生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購到上市公司中來，預(yù)計整合在2010年底前完成，花費資金60余億元。與此同時，記者獲悉，2008年五糧液將繼續(xù)延續(xù)上年控量保價的策略，并加大在團(tuán)購、市場細(xì)分上的耕耘力度。
分析人士認(rèn)為，五糧液此番全面發(fā)力，意在擺脫近年來多元化戰(zhàn)略對釀酒主業(yè)造成影響，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而贏得與競爭對手的爭鋒。
加大產(chǎn)品整合力度
上周，五糧液交出了一份并不十分漂亮的成績單。五糧液2007年年報顯示，公司去年凈利增長25.83%，低于市場預(yù)期，且每股收益同比下降10.21%.對此，五糧液方面的解釋是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅壓縮低價位酒銷量所致。
事實上，業(yè)界對此早有預(yù)料?！拔寮Z液第四季度的業(yè)績一定不會很好看?！蹦陥蟪鰻t前，國信證券分析師黃茂曾肯定地向記者表示。
原因正如上述五糧液給出的理由，去年五糧液幾乎整年保持著缺貨的狀態(tài)?！皬默F(xiàn)在開始到春節(jié)期間，貨源是我們的最大問題?！蔽寮Z液集團(tuán)內(nèi)部知情人士此前曾告訴本報記者。記者了解到，截至去年12月份，五糧液面臨的市場缺口保守估算約有1000噸。
“其中原因除了控量保價外，確實產(chǎn)能跟不上去，認(rèn)真算起來，真正要完全滿足市場需求，現(xiàn)在的產(chǎn)能至少還差一倍?！蔽寮Z液一高層告訴記者。據(jù)其透露，去年10月茅臺提價90元，而五糧液之后也有所提價?！跋蘖繄髢r是為了解決以往倒掛銷售的現(xiàn)象，縮短與茅臺的價差，讓經(jīng)銷商有更多利潤。通過過去一年的努力，這一目標(biāo)在年底已經(jīng)實現(xiàn)。”
與此同時，五糧液在去年著手大幅削減低價位酒。然而正如其年報所示，其為此舉措亦付出不小代價。數(shù)據(jù)顯示，公司全年共銷售五糧液系列酒9.78萬噸，比上年同期減少48.44%.其中下半年的凈利潤僅為3.29億元，只占全年凈利潤的22.34%.第四季度公司僅實現(xiàn)凈利潤1.49億元，比2006年同期有所下降。
事實上，近幾年五糧液一直沒有停止過控量保價的步伐，業(yè)內(nèi)人士表示，這代表了五糧液提升品牌質(zhì)量及重塑品牌結(jié)構(gòu)的強烈愿望。然而是否能達(dá)到預(yù)期目的，業(yè)內(nèi)仍在觀望。
同樣，記者由廣告界人士處了解到，近年來五糧液在平面媒體廣告投放上較多地把目光投放到軍隊以及政府機關(guān)刊物，“五糧液想與茅臺一樣走軍隊和政府消費路線的沖動可見一斑?！比欢治鋈耸繉Υ瞬⒉豢春?，“畢竟要改變?nèi)藗兊募扔邢M習(xí)慣恐怕不是一時可以解決的?！?
顯然五糧液未來將繼續(xù)加大市場耕耘力度。記者了解到，2008年五糧液將繼續(xù)延續(xù)上年控量保價的策略，并加大在團(tuán)購、市場細(xì)分上的耕耘力度。而產(chǎn)品線整合上，五糧液將重點打造中高價位酒和兩個戰(zhàn)略單品。公司認(rèn)識到中檔酒是其短板，將會進(jìn)一步推進(jìn)“1+9+8”品牌戰(zhàn)略，重點打造高中價位產(chǎn)品，做強做大主品牌，提高中高檔酒的銷售比例，繼續(xù)縮減低檔酒，并會在獎勵政策、跟蹤服務(wù)及產(chǎn)品宣傳上做重點支持。
3年內(nèi)酒類資產(chǎn)整體上市
與此同時，五糧液方面表示，將在3年內(nèi)逐步將五糧液集團(tuán)中與上市公司酒類生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購到上市公司中來，預(yù)計整合在2010年底前完成，花費資金60余億元。其中2008年五糧液將投資25億-36億元進(jìn)行幾個方面的投資。首先，整合五糧液集團(tuán)所屬的部分酒類相關(guān)資產(chǎn)，2008年內(nèi)約需資金19億元。其次將在全國范圍內(nèi)構(gòu)建數(shù)個配送中心。除已建成的“北京五糧液大世界”配送中心外，下一步將在上海、南京、廣州、成都、鄭州等地再建5個配送中心。配送中心將集五糧液形象展示、五糧液旗艦店(專賣店)、公司產(chǎn)品倉儲、區(qū)域性銷售指揮中心、辦公、餐飲等功能于一身，預(yù)計需資金8億元左右。
業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，五糧液此番全面發(fā)力，意在整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源，從而擺脫近年來多元化戰(zhàn)略對釀酒主業(yè)造成的影響，贏得與競爭對手的爭鋒。
事實上，五糧液的多元化戰(zhàn)略一直頗受外界詬病。兩年前，五糧液集團(tuán)收購普什集團(tuán)成就“造車夢”的計劃時曾引起廣泛爭議，對于五糧液的投資者來說，其多元化舉動能否帶來利潤的增加是最受關(guān)注的問題。而普什集團(tuán)每年與上市公司之間存在的巨大關(guān)聯(lián)交易金額，也被質(zhì)疑為五糧液向集團(tuán)公司輸送利益的主要途徑之一。
如今，五糧液整合計劃出爐，隨之而來的股權(quán)激勵方案和時間無疑成為下一個關(guān)注熱點。對此，宜賓市副市長景世剛昨日向記者表示，具體方案將由董事會協(xié)商出爐，距離敲定及公布可能還需一段時間。
公開資料顯示，五糧液股份公司和五糧液集團(tuán)的大股東分別是四川宜賓市國資公司和四川省國資委，兩者之間如何平衡利益，形成收購協(xié)同方案，是五糧液酒業(yè)資產(chǎn)合并的主要問題。
對此酒業(yè)專家鐵犁認(rèn)為，五糧液集團(tuán)與五糧液股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)由歷史原因造成，實現(xiàn)酒類資產(chǎn)的整體上市還需一個較長的過程，不能一蹴而就。
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結(jié)構(gòu)注釋
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