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主題： 貴州茅臺：08年業(yè)績超出預(yù)期 盈利能力持續(xù)上升
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| 2008-03-04 09:06:29 |
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主題：貴州茅臺：08年業(yè)績超出預(yù)期 盈利能力持續(xù)上升
貴州茅臺2007年每股收益3.05元，大幅超出預(yù)期，與往年一樣，盡管我們已經(jīng)大膽的預(yù)測貴州茅臺的盈利狀況，但是公司業(yè)績?nèi)匀唤o了大家驚喜。業(yè)績大幅度超出預(yù)期的主要原因是營業(yè)收入大幅增長了47.6%，達(dá)到72億元，遠(yuǎn)超出我們的預(yù)料，也遠(yuǎn)超出業(yè)內(nèi)研究員的普遍預(yù)期，這也許與大家在公司年度經(jīng)銷商大會上形成的一些見解有關(guān)。而從會計(jì)報(bào)表角度看，由于公司有大量預(yù)收賬款，使公司的賬面收入有較大可調(diào)控性，這也許是導(dǎo)致本次銷售收入高于業(yè)內(nèi)預(yù)期的主要原因之一。公司第4季度單季的銷售收入增長了68.76%，不僅僅高于公司全年增長速度，也高于2006年和2005年的21.96%和18.40%的增長速度。
盈利能力加速上升。53度貴州茅臺2007年3月份出廠價(jià)格從308元/瓶提升到358元/瓶，2008年1月繼續(xù)提價(jià)至439元/瓶。產(chǎn)品銷售價(jià)格的提升促進(jìn)了盈利能力的增加，而高檔白酒的提價(jià)能力強(qiáng)和高毛利特性也使得公司對成本價(jià)格的上漲不敏感，預(yù)計(jì)銷售毛利率和凈利率繼續(xù)增加。公司2007年銷售凈利率達(dá)到了41.68%，整體盈利能力再創(chuàng)新高。
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| 2008-03-07 14:29:24 |
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08年1月11日起，茅臺酒整體提價(jià)20%（以53度500ML裝的普通貴州茅臺酒為例，此次調(diào)價(jià)之前，出廠價(jià)約為388元，市場最高限價(jià)為538元），我們初步計(jì)算，此次提價(jià)將增厚公司2008年業(yè)績32%左右。而目前春節(jié)期間，北京部分店面茅臺酒酒價(jià)格超過700元，巨大的差價(jià)顯示茅臺酒未來仍有較大的提價(jià)空間。
二、長期來看，產(chǎn)能擴(kuò)展仍是關(guān)鍵，維持“推薦”評級。從2005年到2010年，公司實(shí)施“十一五”萬噸計(jì)劃，每年新建2000噸產(chǎn)能，按茅臺酒5年的生產(chǎn)周期，大約從2010年開始，這些新增產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放，2010年產(chǎn)量將至少達(dá)到21000噸，產(chǎn)能的增長也是茅臺酒未來業(yè)績持續(xù)增長的重要保障。
在保守假設(shè)2008年不再提價(jià)，2009年再提價(jià)15%的前提下，我們再次上調(diào)茅臺08、09年的每股收益預(yù)測至4.8元和6.8元。以195元的股價(jià)計(jì)算，對應(yīng)08、09年的市盈率分別為40和28倍，未來兩年的業(yè)績復(fù)合增長率高達(dá)55%左右，我們保守給予茅臺1倍的PEG水平，即55倍左右的市盈率，則未來6個(gè)月的保守目標(biāo)價(jià)為270元，1年內(nèi)目標(biāo)價(jià)在350元左右，茅臺業(yè)績具有確定性、穩(wěn)定性和高增長性，極具長期投資價(jià)值，我們?nèi)跃S持“推薦”評級。
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結(jié)構(gòu)注釋
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