主題：南方航空對外投資公告點評:穩(wěn)固區(qū)域老大地位,分享中部崛起紅利


2012年09月29日09:05湘財證券
事件:昨晚,南方航空公告稱南航將與河南民航發(fā)展投資有限公司(“河南航投”)共同投資設(shè)立南航河南有限公司。合資公司注冊資本為人民幣60億元,南航以實物或現(xiàn)金出資,占注冊資本總額的60%;河南航投以現(xiàn)金出資,占注冊資本總額的40%。注冊資本分兩期到位。具體來說,南航出資的實物資產(chǎn)包括但不限于:B737系列飛機、部分航材、房產(chǎn)、土地、設(shè)備等(以最終評估價值為準)。
中部直飛航空市場,河南潛力最大
由于經(jīng)濟發(fā)展水平和國家產(chǎn)業(yè)政策等多方面的原因,長期以來以北上廣為代表的東部和以成都,烏魯木齊,昆明為代表的西部(包括西南和西北)主要城市一直是各大航的樞紐基地,中部地區(qū)一直未能占據(jù)中國航空市場的中流砥柱的地位。然而,隨著東部地區(qū)經(jīng)濟增速的放緩,機場產(chǎn)能瓶頸的到來以及競爭的加劇,以前未能受到充分重視的中部市場正在成為下一個增長亮點。
中部地區(qū)中長沙,武漢和鄭州的客源相對充足,是可以容納大航企發(fā)展和盈利的地區(qū),從這幾個城市直飛客源的目的地來看,除了北京,上海之外中部地區(qū)客流的目的地主要集中在廣州,深圳,廈門,昆明等南部地區(qū)以及成都重慶等西部地區(qū)。就地理位置來看,鄭州在最北面,向南依次為武漢和長沙,鄭州到武漢距離約為400公里,武漢到長沙的距離約為300公里。地處偏南的武漢和長沙到華南地區(qū)的距離比鄭州更近,以廣州為例,鄭州-廣州的距離約為1200公里,而武漢和長沙到廣州的距離只有800公里和500公里。根據(jù)國外高鐵對民航分流的研究,再結(jié)合我國高鐵開通以來的實際情況來看,800公里以下高鐵對民航的分流作用十分顯著,800至1100公里間有一定分流作用,1100公里以上高鐵對民航的影響甚微。因此地處中部靠北地區(qū)的鄭州所受到的高鐵分流華南客源的影響較武漢和長沙要小得多。國家中長期鐵路規(guī)劃中的四橫分別是青太線,徐蘭線,滬漢蓉線和滬昆線,其中后三條線分別經(jīng)過鄭州,武漢和長沙,但三橫對鄭州,武漢和長沙的分流效果卻截然不同,徐蘭線上僅有蘭州一個通航點,且運輸量不大,反觀武漢和長沙在各自高鐵線上的通航點較多且相關(guān)航線運輸量都較大。因此,綜合來說,在中部地區(qū)的直飛航空市場里,高鐵分流對鄭州的影響是最小的,未來如果未來中部地區(qū)經(jīng)濟快速發(fā)展,對航空需求大幅增加的話,以鄭州為中心的河南市場將是坐享中部崛起紅利的最佳區(qū)域。
鞏固區(qū)域龍頭地位,加強與地方的合作關(guān)系
在現(xiàn)在河南航空市場的角逐中,南航占據(jù)了半壁江山,市場份額遙遙領(lǐng)先,南航河南分公司擁有30架飛機,2011年實現(xiàn)旅客運輸量437萬人次,是名副其實的區(qū)域老大。這次與河南省國企河南航投合資建立南航河南有限公司將會有助于公司與河南省建立長期良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系,并享受可能在土地,信貸,航線,人才等多方面的支持和優(yōu)惠,通過與地方國企進行合作將有助于公司鞏固在河南省的龍頭老大地位,完善公司的航線網(wǎng)絡(luò),增強公司在河南省的市場競爭力,充分享受河南經(jīng)濟和航空市場的快速發(fā)展。此外,通過設(shè)立合資公司的模式進行合作還有助于公司引進資金,降低資產(chǎn)負債率和財務(wù)費用支出,提高公司的盈利能力。
估值與投資建議
我們預(yù)計公司12年的EPS為0.32元,對應(yīng)當前股價的PE為10.4倍,鑒于目前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)低迷以及亞太地區(qū)經(jīng)濟前景的堪憂,維持公司“中性”的投資評級q重點關(guān)注事項股價催化劑(正面):宏觀經(jīng)濟加速使客貨運發(fā)展超預(yù)期。
風險提示(負面):宏觀經(jīng)濟疲軟,高鐵成網(wǎng)。

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