主題：南方航空對(duì)外投資公告點(diǎn)評(píng):穩(wěn)固區(qū)域老大地位,分享中部崛起紅利


2012年09月29日09:05湘財(cái)證券
事件:昨晚,南方航空公告稱南航將與河南民航發(fā)展投資有限公司(“河南航投”)共同投資設(shè)立南航河南有限公司。合資公司注冊(cè)資本為人民幣60億元,南航以實(shí)物或現(xiàn)金出資,占注冊(cè)資本總額的60%;河南航投以現(xiàn)金出資,占注冊(cè)資本總額的40%。注冊(cè)資本分兩期到位。具體來說,南航出資的實(shí)物資產(chǎn)包括但不限于:B737系列飛機(jī)、部分航材、房產(chǎn)、土地、設(shè)備等(以最終評(píng)估價(jià)值為準(zhǔn))。
中部直飛航空市場(chǎng),河南潛力最大
由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國家產(chǎn)業(yè)政策等多方面的原因,長期以來以北上廣為代表的東部和以成都,烏魯木齊,昆明為代表的西部(包括西南和西北)主要城市一直是各大航的樞紐基地,中部地區(qū)一直未能占據(jù)中國航空市場(chǎng)的中流砥柱的地位。然而,隨著東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的放緩,機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能瓶頸的到來以及競(jìng)爭的加劇,以前未能受到充分重視的中部市場(chǎng)正在成為下一個(gè)增長亮點(diǎn)。
中部地區(qū)中長沙,武漢和鄭州的客源相對(duì)充足,是可以容納大航企發(fā)展和盈利的地區(qū),從這幾個(gè)城市直飛客源的目的地來看,除了北京,上海之外中部地區(qū)客流的目的地主要集中在廣州,深圳,廈門,昆明等南部地區(qū)以及成都重慶等西部地區(qū)。就地理位置來看,鄭州在最北面,向南依次為武漢和長沙,鄭州到武漢距離約為400公里,武漢到長沙的距離約為300公里。地處偏南的武漢和長沙到華南地區(qū)的距離比鄭州更近,以廣州為例,鄭州-廣州的距離約為1200公里,而武漢和長沙到廣州的距離只有800公里和500公里。根據(jù)國外高鐵對(duì)民航分流的研究,再結(jié)合我國高鐵開通以來的實(shí)際情況來看,800公里以下高鐵對(duì)民航的分流作用十分顯著,800至1100公里間有一定分流作用,1100公里以上高鐵對(duì)民航的影響甚微。因此地處中部靠北地區(qū)的鄭州所受到的高鐵分流華南客源的影響較武漢和長沙要小得多。國家中長期鐵路規(guī)劃中的四橫分別是青太線,徐蘭線,滬漢蓉線和滬昆線,其中后三條線分別經(jīng)過鄭州,武漢和長沙,但三橫對(duì)鄭州,武漢和長沙的分流效果卻截然不同,徐蘭線上僅有蘭州一個(gè)通航點(diǎn),且運(yùn)輸量不大,反觀武漢和長沙在各自高鐵線上的通航點(diǎn)較多且相關(guān)航線運(yùn)輸量都較大。因此,綜合來說,在中部地區(qū)的直飛航空市場(chǎng)里,高鐵分流對(duì)鄭州的影響是最小的,未來如果未來中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,對(duì)航空需求大幅增加的話,以鄭州為中心的河南市場(chǎng)將是坐享中部崛起紅利的最佳區(qū)域。
鞏固區(qū)域龍頭地位,加強(qiáng)與地方的合作關(guān)系
在現(xiàn)在河南航空市場(chǎng)的角逐中,南航占據(jù)了半壁江山,市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先,南航河南分公司擁有30架飛機(jī),2011年實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量437萬人次,是名副其實(shí)的區(qū)域老大。這次與河南省國企河南航投合資建立南航河南有限公司將會(huì)有助于公司與河南省建立長期良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系,并享受可能在土地,信貸,航線,人才等多方面的支持和優(yōu)惠,通過與地方國企進(jìn)行合作將有助于公司鞏固在河南省的龍頭老大地位,完善公司的航線網(wǎng)絡(luò),增強(qiáng)公司在河南省的市場(chǎng)競(jìng)爭力,充分享受河南經(jīng)濟(jì)和航空市場(chǎng)的快速發(fā)展。此外,通過設(shè)立合資公司的模式進(jìn)行合作還有助于公司引進(jìn)資金,降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出,提高公司的盈利能力。
估值與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司12年的EPS為0.32元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為10.4倍,鑒于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷以及亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的堪憂,維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)q重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)股價(jià)催化劑(正面):宏觀經(jīng)濟(jì)加速使客貨運(yùn)發(fā)展超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示(負(fù)面):宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟,高鐵成網(wǎng)。

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