主題：中海集運(yùn)：管理層香港路演紀(jì)要 盈利仍是目標(biāo)


2012-09-19 09:34:43 　來源：網(wǎng)友上傳
摘要：
公司近況，公司于八月底公布中報(bào)業(yè)績(jī)，隨后我們與公司管理層在香港進(jìn)行了業(yè)績(jī)路演。公司上半年每股虧損－0.11元。因此二季度業(yè)績(jī)改善較為滯后。全年不虧損的目標(biāo)未變。閑置運(yùn)力在夏季就已經(jīng)開始呈現(xiàn)回升跡象。
　　公司近況

　　公司于八月底公布中報(bào)業(yè)績(jī),隨后我們與公司管理層在香港進(jìn)行了業(yè)績(jī)路演。

　　公司上半年每股虧損-0.11元;其中二季度單季0.015元盈利,環(huán)比一季度的0.124元虧損回升112%。單季度扭虧主要得益于運(yùn)價(jià)環(huán)比回升,但上半年的業(yè)績(jī)?nèi)缘陀诖饲笆袌?chǎng)預(yù)期。

　　評(píng)論

　　二季度業(yè)績(jī)改善滯后于運(yùn)價(jià)改善:雖然3月份就開始提價(jià),但是貨主接受需要時(shí)間,收入也需要在班輪到達(dá)目的地后才可以確認(rèn)。因此二季度業(yè)績(jī)改善較為滯后。公司4月份尚在虧損,5月份盈利與4月份大致抵消,因此二季度盈利實(shí)際反應(yīng)的是6月份的單月盈利水平。

　　全年不虧損的目標(biāo)未變。三季度預(yù)計(jì)單月盈利水平與5-6月相差不多,因此三季度盈利環(huán)比二季度會(huì)有顯著改善。盡管四季度是淡季,運(yùn)價(jià)不確定性大,但公司對(duì)于全年業(yè)績(jī)的目標(biāo)仍是努力不虧損。

　　淡季回落不可避免,但船東聯(lián)合支撐運(yùn)價(jià)不崩潰式下跌。正常而言,歐線從10月下旬轉(zhuǎn)淡,美線從11月中旬轉(zhuǎn)淡,集運(yùn)在四季度淡季運(yùn)價(jià)回落不可避免。不過我們發(fā)現(xiàn),若干家航運(yùn)聯(lián)盟已經(jīng)開始提前在主干航線上執(zhí)行淡季計(jì)劃,準(zhǔn)備削減運(yùn)力。閑置運(yùn)力在夏季就已經(jīng)開始呈現(xiàn)回升跡象。因此,重新出現(xiàn)類似2011年淡季的劇烈下滑可能性不大。

　　估值與建議

　　目前A股的市凈率水平為0.96倍,為歷史低點(diǎn)。H股的市凈率水平為0.57倍,比歷史0.97倍的均值低約41%,而H股上市后(2004-2012)公司的ROE均值也只有4.7%左右,也就是說如果淡季不出現(xiàn)虧損,明年聯(lián)合保價(jià)持續(xù)出現(xiàn)盈利,目前低于歷史均值41%的估值就是相對(duì)低估的。

　　我們維持2012-2013年0.02和0.10元的每股收益預(yù)測(cè),維持A股和H股的推薦評(píng)級(jí),以及H股2.1港幣的目標(biāo)價(jià)不變。短期的建議仍然是觀望,但我們也發(fā)現(xiàn)每年年底和年初通常都是集運(yùn)個(gè)股階段性見底的時(shí)候。

(中金公司)

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