主題：西寧特鋼：業(yè)績低于預(yù)期 費用率環(huán)比下降明顯




西寧特鋼30日晚間公布2012年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入37.34億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤5833.88萬元，同比下降74.87%；基本每股收益0.0787元。
　　投資要點.上半年同比下降明顯，二季度業(yè)績環(huán)比大幅改善。2012年上半年鋼價礦價相對于去年同期下降明顯。另一方面，公司二季度由于公司訂單好轉(zhuǎn)以及加強(qiáng)管理導(dǎo)致期間費用率下降，二季度環(huán)比一季度盈利大幅度改善。分品種來看，占公司銷售收入比例較高的種合結(jié)鋼和碳結(jié)鋼的毛利率有所上升，但是，鐵礦石價格和煤炭價格下降幅度較大對是公司業(yè)績下滑較大的主要原因。
　　預(yù)計下半年盈利惡化空間有限。今年上半年鋼價因需求下滑有所下跌，我們認(rèn)為汽車機(jī)械等特鋼下游行業(yè)需求進(jìn)一步萎縮的可能性不大，預(yù)計下半年鋼價下跌空間有限，同時，隨著公司下半年繼續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理，期間費用率有望進(jìn)一步下降。隨著公司未來煉鐵和煉鋼項目產(chǎn)能逐漸釋放后，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。
　　我們依然看好公司未來發(fā)展前景，主要基于以下三點：1）中國特鋼行業(yè)具有廣闊成長空間；2）特鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；3）公司管理提升帶來的費用下降值得期待。
　　財務(wù)與估值.由于下游需求低迷以及鐵礦石、煤炭等資源品價格下跌幅度較大，我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益預(yù)測分別至0.21、0.28、0.38元，下調(diào)幅度分別為36%，38%，23%，按照可比公司1.9倍P/B水平，我們下調(diào)公司目標(biāo)價至7.73元，維持公司買入投資評級。
　　風(fēng)險提示.內(nèi)需求恢復(fù)速度緩慢導(dǎo)致鋼價繼續(xù)下滑。
　　煤礦資源開發(fā)速度低于預(yù)期；礦產(chǎn)資源價格下跌；
基于目前行業(yè)需求沒有實質(zhì)性恢復(fù)以及行業(yè)盈利整體偏弱的基本面，我們重新調(diào)整公司2012~2014年價格和成本假設(shè)，詳見下表。按照可比公司1.9倍P/B估值計算，下調(diào)目標(biāo)價至7.73元，維持公司買入評級。

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