主題：華潤萬東：整合是長期看點(diǎn) 推薦評級



2012年08月21日14:25 來源：和訊股票 作者：長江證券


　　事件描述

　　華潤萬東(600055,股吧)發(fā)布2012年半年報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27,477.35萬元，同比下滑9.41%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1,995.25萬元，同比下滑9.31%,對應(yīng)EPS為0.09元；扣非后凈利潤為1,025.57萬元，同比下滑51.68%。

　　事件評論

　　主業(yè)進(jìn)入調(diào)整期,后續(xù)有望逐步改善:上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27,477.35 萬元，同比下滑9.41%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1,995.25萬元， 同比下滑9.31%;扣非以后凈利潤同比下滑51.58%。主業(yè)下滑的主要原 因是大型設(shè)備比重不斷提升，而此塊業(yè)務(wù)受外資品牌沖擊較大。目前公司 系統(tǒng)實(shí)施了縣域市場轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)作出了相應(yīng)的調(diào)整。隨著國家對縣級 醫(yī)院建設(shè)支持力度的加大，公司業(yè)務(wù)有望逐步改善，恢復(fù)性的增長。

　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提升期間費(fèi)用率：報(bào)告期內(nèi)公司扣非凈利潤的下滑幅度遠(yuǎn)高于收 入的下滑幅度，主要是由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型使得期間費(fèi)用率有較大幅度的提升。 上半年公司銷費(fèi)用率上升1.86個(gè)百分點(diǎn)，主要是構(gòu)建基層營銷網(wǎng)絡(luò)使得 銷售費(fèi)用提升；管理費(fèi)用上升1.79個(gè)百分點(diǎn)，主要是為了加快產(chǎn)品的升 級增加研發(fā)費(fèi)用所致。環(huán)比來看，期間費(fèi)用率的占比有所降低，隨著業(yè)務(wù) 轉(zhuǎn)型逐步成熟，費(fèi)用率有望下降。

　　業(yè)務(wù)整合是長期看點(diǎn)：華潤集團(tuán)入主后，對萬東的業(yè)務(wù)整合提出了明確時(shí) 間表，在2011年9月6日的收購報(bào)告書中，華潤集團(tuán)明確表示在三年之 內(nèi)要解決上海醫(yī)療器械集團(tuán)與公司同業(yè)競爭的問題，會(huì)將相關(guān)業(yè)務(wù)已合理 的價(jià)格和方式注入公司。作為華潤集團(tuán)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)整合的平臺，控股股 東會(huì)積極推動(dòng)公司主業(yè)改善，未來也可能會(huì)推動(dòng)公司進(jìn)行更多外源并購式 的發(fā)展，值得期待。

　　給予“推薦”評級：近幾年公司系統(tǒng)實(shí)施了業(yè)務(wù)向縣級醫(yī)院市場的轉(zhuǎn)型， 規(guī)避大城市業(yè)務(wù)的激烈競爭，轉(zhuǎn)而開拓基層藍(lán)海。隨著產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的成功， 公司主業(yè)有望逐步走出低谷，迎來恢復(fù)性增長。作為華潤集團(tuán)醫(yī)療器械的 整合平臺，公司未來與上海醫(yī)療器械集團(tuán)的整合較為確定，整合帶來的規(guī) 模效應(yīng)也有望大幅提升公司業(yè)績。在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計(jì)公司 2012-2013 EPS分別為0.20元和0.24元，給予“推薦”評級。

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