主題：華潤萬東：整合是長期看點 推薦評級



2012年08月21日14:25 來源：和訊股票 作者：長江證券


　　事件描述

　　華潤萬東(600055,股吧)發(fā)布2012年半年報：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27,477.35萬元，同比下滑9.41%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1,995.25萬元，同比下滑9.31%,對應EPS為0.09元；扣非后凈利潤為1,025.57萬元，同比下滑51.68%。

　　事件評論

　　主業(yè)進入調(diào)整期,后續(xù)有望逐步改善:上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27,477.35 萬元，同比下滑9.41%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1,995.25萬元， 同比下滑9.31%;扣非以后凈利潤同比下滑51.58%。主業(yè)下滑的主要原 因是大型設備比重不斷提升，而此塊業(yè)務受外資品牌沖擊較大。目前公司 系統(tǒng)實施了縣域市場轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結構作出了相應的調(diào)整。隨著國家對縣級 醫(yī)院建設支持力度的加大，公司業(yè)務有望逐步改善，恢復性的增長。

　　業(yè)務轉(zhuǎn)型提升期間費用率：報告期內(nèi)公司扣非凈利潤的下滑幅度遠高于收 入的下滑幅度，主要是由于業(yè)務轉(zhuǎn)型使得期間費用率有較大幅度的提升。 上半年公司銷費用率上升1.86個百分點，主要是構建基層營銷網(wǎng)絡使得 銷售費用提升；管理費用上升1.79個百分點，主要是為了加快產(chǎn)品的升 級增加研發(fā)費用所致。環(huán)比來看，期間費用率的占比有所降低，隨著業(yè)務 轉(zhuǎn)型逐步成熟，費用率有望下降。

　　業(yè)務整合是長期看點：華潤集團入主后，對萬東的業(yè)務整合提出了明確時 間表，在2011年9月6日的收購報告書中，華潤集團明確表示在三年之 內(nèi)要解決上海醫(yī)療器械集團與公司同業(yè)競爭的問題，會將相關業(yè)務已合理 的價格和方式注入公司。作為華潤集團醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)整合的平臺，控股股 東會積極推動公司主業(yè)改善，未來也可能會推動公司進行更多外源并購式 的發(fā)展，值得期待。

　　給予“推薦”評級：近幾年公司系統(tǒng)實施了業(yè)務向縣級醫(yī)院市場的轉(zhuǎn)型， 規(guī)避大城市業(yè)務的激烈競爭，轉(zhuǎn)而開拓基層藍海。隨著產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的成功， 公司主業(yè)有望逐步走出低谷，迎來恢復性增長。作為華潤集團醫(yī)療器械的 整合平臺，公司未來與上海醫(yī)療器械集團的整合較為確定，整合帶來的規(guī) 模效應也有望大幅提升公司業(yè)績。在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，預計公司 2012-2013 EPS分別為0.20元和0.24元，給予“推薦”評級。

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