主題：浦發(fā)銀行(600000)：盈利增長(zhǎng)來自利息收入和撥備釋放

　　年報(bào)顯示公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。利息凈收入同比增長(zhǎng)36%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)98%，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)42.5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)64%。公司提出每10股派送紅股3股及現(xiàn)金股利1.6元的分配方案。

　　公司的盈利能力較06年有明顯的提升，ROE和ROA分別較上一年提高了5.85和0.11個(gè)百分點(diǎn)。但從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的來源看存在較為嚴(yán)重的失衡，利潤(rùn)增速的絕大部分來自于利息收入的增長(zhǎng)和撥備的釋放。中間業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻番，但因占比過小而導(dǎo)致對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。成本收入比下降有限，與同業(yè)相比依然偏高，未來還有繼續(xù)向下的空間。在拿到人力成本稅前抵扣后，公司的實(shí)際稅率依然很高，并在一定程度上影響了公司的綜合盈利能力。

　　不良貸款余額和比例實(shí)現(xiàn)雙降。盡管當(dāng)期撥備計(jì)提力度有所下降，但撥備覆蓋率依然快速上升，超過190%。

　　公司公布再融資計(jì)劃，公開增發(fā)不超過8億股A股，預(yù)計(jì)最終融資金額在200-300億元。偏大的融資規(guī)模可能會(huì)影響資金的使用效率，。

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司08、09年的凈利潤(rùn)增速分別為83%和32%。假設(shè)250億的融資規(guī)模，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)08年20倍PE、3.2倍PB。前期的大幅下跌使股價(jià)已經(jīng)充分消化了再融資的攤薄效應(yīng)，估值也進(jìn)入合理區(qū)間，維持增持的投資評(píng)級(jí)。



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