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主題： B股“轉板”凸顯估值優(yōu)勢
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| 2012-08-17 08:22:41 |
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主題：B股“轉板”凸顯估值優(yōu)勢
8月15日，停牌一個月的中集集團發(fā)布公告稱，擬將已發(fā)行的B股轉換上市地，由A+B轉為A+H上市公司，這讓投資者看到了解決B股問題的新曙光。此消息一出，當日中集B股立即大幅上漲3.31%。目前“A+B”類型股票共有86只，其B股相對A股的折價幅度平均為50%。如果能成功實現(xiàn)A+B轉A+H，那么由B股轉為H股的那部分股票的流動將明顯改善，這將提升其估值水平，不排除這部分股票未來估值向A股靠攏的可能。
B股屢次站上風口浪尖
最近幾個月以來，沒有哪個股票群體的走勢像B股那樣富有戲劇性。6月8日魯泰A發(fā)布回購B股預案，擬于自股東大會通過決議起12個月內，以不高于折合人民幣6.3元的價格回購不超過1億股B股。這一消息的發(fā)布，促使6月8日魯泰B旋即大幅上揚3.24%。
此后的7月20日南玻A公告稱，7月19日召開第六屆董事會臨時會議審議通過B股回購預案，決定提交8月6日召開的公司2012年第一次臨時股東大會審議。這也一度提振了南玻B的走勢，促使其7月20日大幅上漲4.41%。隨著以上公司紛紛發(fā)布B股回購預案，讓投資者對B股回購一度充滿了憧憬，進而看好B股價值。
正當市場對于B股回購和B股價值回歸充滿憧憬之際，7月27日上交所公布《上交所風險警示股票交易實施細則（征求意見稿）》，又一次改變了投資者對于B股的看法。隨著二級市場對于B股退市風險的擔憂快速升級，滬深B股指數(shù)一度出現(xiàn)快速跳水走勢。
不過，隨著新的利好消息出現(xiàn)，投資者對于B股的價值似乎又有新的理解。8月15日，停牌一個月的中集集團發(fā)布公告稱，擬將已發(fā)行的B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易，若此方案能順利實施，中集集團將成為首家A+B轉為A+H上市公司。這似乎讓投資者看到了解決B股問題的新的曙光，最終帶動8月15日中集B股大幅上漲3.31%。
“轉板”或凸顯估值優(yōu)勢
就目前情況來看，回購似乎難以成為B股問題的唯一解決方案。從理論上來看，A股公司回購B股沒有障礙，但在現(xiàn)實中卻未必如此。首先，要看相關A股公司有沒有能力進行回購，全部回購所需資金動輒幾億元，這對于相關A股公司來說是一個不小的財務壓力；其次，目前經濟環(huán)境不好，相關A股公司在資金方面可能也遇到捉襟見肘的問題，這也讓全部回購B股面臨一定的困難。在此局面下，A+B轉A+H或許是較好的備選方案之一。
分析人士指出，如果A+B轉A+H方案成行，無疑將提升相關B股的投資價值。由于流動性問題，B股估值相對于A股一直是處于明顯的折價狀態(tài)。目前“A+B”類型股票共有86只，其中折價幅度最小的是萬科B，相對萬科A的折價幅度為10.85%；而折價幅度最大的ST中紡B，相對A股SST中紡的折價幅度高達77.02%。就整體水平來看，以上86只B股相對A股的折價幅度平均為50%。如果能成功實現(xiàn)A+B轉A+H，那么由B股轉為H股的那部分股票的流動將明顯改善，這將提升其估值水平，不排除這部分股票的未來估值向A股靠攏的可能。若如此，B股“轉板”有望凸顯其估值優(yōu)勢。
值得注意的是，雖然轉板有利于B股，但似乎不利于相關的A股。這從中集集團發(fā)布B股轉換上市地公告日的A股表現(xiàn)就可窺見一絲端倪。8月15日，中集集團的賣出席位被五大機構占據(jù)，合計賣出15477萬元，占成交額比重超過四成。雖然當日中集集團買入席位也有兩名機構，但合計買入額僅為區(qū)區(qū)754萬元。由此來看，當日機構整體賣出意愿十分明顯。在機構資金的拋售壓力下，中集集團在8月15日遭遇了跌停板，與當日大幅上漲3.31%的中集B形成鮮明對照。
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| 2012-08-20 10:59:00 |
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閩燦坤B（200512）緊急停牌、純B股公司退市可轉上A股、南玻B（200012）回購、中集B（200039）轉為H股，一系列動作預示著塵封多年的B股制度性改革拉開了帷幕。
制度性改革初現(xiàn)生機
深交所8月3日表態(tài)稱，對于純B股公司因觸發(fā)市場指標而非財務指標引發(fā)退市的，一方面鼓勵公司通過大股東增持、公司回購、縮股等方式，維持上市地位；另一方面支持公司自愿退市。退市后符合重新上市條件的，深交所會充分考慮歷史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。管理層此番講話，為妥善解決純B股問題帶來新的希望。
目前除閩燦坤B停牌外，還有ST大路B（200160）、ST雷伊B（200168）、建摩B（200054）、深基地B（200053）采取了停牌籌劃重大事項的自救措施。B股開始自發(fā)地謀求自身出路。
已停牌1月之久的中集B周二發(fā)布公告稱，擬將已發(fā)行的B股轉換上市地以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易。若該方案成行，中集集團（000039）將成為首家A+B轉A+H上市公司。
業(yè)內認為，中集B如果順利轉板，將成為監(jiān)管層解決B股市場出路的范例之一。對深市B股而言，由于不存在匯率問題且香港市場上市門檻相對較低，轉板H股將是一個較好的選擇。
按照常規(guī)邏輯，除了先退市再轉A股外，還可以通過特殊的方式允許B股公司通過回購，或者置換成A股，這樣投資者就有可能獲得比較好的收益，因此少數(shù)B股有可能成為某些勇敢投資者的游戲。不過，即便投資者選擇投資B股，也要選擇那些業(yè)績比較優(yōu)良的B股，這些公司一旦轉為A股，收益相對可觀。
機會與風險同在
但實際上，中集B股的這次選擇B轉H，對于期待B轉A、從而帶來AB股股價合并的套利資金是一次比較沉重的打擊，由于香港H股估值長期低于A股，且香港投資者對業(yè)績比較差的公司甚至會給出比B股更低的估值，所以對于投資B股市場的資金而言，也要注意規(guī)避業(yè)績不好的B股公司。
“轉港股可以避免轉A股的高門檻，如果港交所開辟先河，就會有更多優(yōu)秀的B股公司向港股轉板，但是也不排除B股公司通過回購之后申請重回A股上市，而相對較差的B股公司則將面臨直接退市的境況?！鄙赉y萬國證券分析師陸潔華表示。
就中集B來說，目前，全球第二大集裝箱制造企業(yè)勝獅貨柜在H股的股價對應著3.8倍2011年PE，按2012年凈利潤下降40％～50％計算（參考對中集集團的集裝箱業(yè)務2012 年毛利下降40％的預測），對應著6.4~7.7倍2012年PE。而中集集團B股停牌前9.36元港幣的股價對應著5.53倍2011年PE，對應著8.9倍2012年PE?？紤]到中集集團作為行業(yè)龍頭、業(yè)務多元化理應享有一定的估值溢價，因此B股轉換為H股后，其股價應有良好的支撐。
總體而言，B股公司應該針對自身情況選擇不同的改革方式，而B股投資者則面臨套利機會?！澳壳癇股改革的推進不再針對整個市場，而是針對單個公司。之前，我們總是想要出一個統(tǒng)一的改革方案，但實際上每家公司的情況都不同，選擇適合自身情況的改革方式要更好一些?！标憹嵢A說。
由于B股融資功能不暢，目前A+B公司基本上A股估值高于B股，若通過回購等方式逐漸注銷B股，只要價格合理，對A股股東影響也很有限。實際上，盡管B股改革尚未進入實質性操作階段，但有A+B上市公司開始對B股進行回購則引發(fā)了市場聯(lián)想。
2008年底，麗珠B（200513）率先通過回購并注銷部分B股。盡管麗珠B稱目的是“增強投資者信心，提升公司價值”，但業(yè)內人士認為，其更深遠的意義將是為B股改革探路。隨后，長安B（200625）等公司也開始進行B股回購。
光大證券（601788）分析師李慶陽建議一些具有風險承受能力的投資者，可以少量倉位逢低關注B股市場中的績優(yōu)、高分紅、絕對價格較為安全的個股。“首先，目前B股市場處在低位；其次，投資高分紅B股，可獲得長期投資回報；再者，一旦管理層推出全面解決B股市場歷史遺留問題的方案，B股的持有者應能受益?！?br />
另外，我們在關注B股市場機會的同時，還要注意AB股公司中A股的短線波動風險，由于A股價格普遍遠高于B股價格，所以當B股出現(xiàn)轉機時，A股反而會遭受投資者的拋售，比如本周中集集團A股便大幅下跌。
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結構注釋
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