主題：銀河證券：西寧特鋼增發(fā)項目帶來盈利改善空間可觀

2012年07月26日 09:24


公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案等7則公告，擬以不低于4.82元/股非公開發(fā)行不超過42116.18萬股，合計募集資金約20.3億元，其中大股東西鋼集團出資5億元。募集資金擬用于大、小棒線軋機升級改造項目、償還銀行貸款。

西寧特鋼 (SH:600117)最新價：5.03 0.08 1.57%行情走勢大單追蹤資金流向最新研報公司新聞最新公告?zhèn)€股股吧優(yōu)股預(yù)測龍虎榜
我們的分析與判斷：

（一）募集資金投向軋機技改、償還銀行借款

公司本次增發(fā)擬投向大棒線、小棒線軋鋼技術(shù)升級改造項目，以及償還銀行借款。

（二）噸鋼凈利大幅提高，主要受益噸鋼售價上升

兩個技改項目將于2012年8月開工建設(shè)，2014年底全部完成。大、小棒技改項目將采用逐步改造替換的方式進行，不影響公司的正常經(jīng)營活動。相對于原有設(shè)備，軋機產(chǎn)能并未增加，盈利提升的主要邏輯為：

1） 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，中高端品種占比提高，項目建成后可使得公司中高端品種產(chǎn)能由現(xiàn)有的30萬噸達到100萬噸，其中主要投向碳結(jié)鋼、合結(jié)鋼、軸承鋼等品種；建成后使得噸鋼售價提升453.73元。

2） 除了募投項目帶來凈利增幅以外，公司償還銀行借款之后，按照加權(quán)利率計算，每年可節(jié)約財務(wù)費用2492.8萬元，折算后相當于噸鋼凈利增加15.34元。

3） 新建軋機、廠房投產(chǎn)后，將使得噸鋼折舊增加，按照我們的估算噸鋼折舊預(yù)計增加17.79元。

4） 此外，品種升級帶來的生產(chǎn)成本增加應(yīng)還包括原料成本（如合金元素的添加等），按照公司預(yù)計的凈利增幅和上述前三個因素的差值，我們測算該項成本增加約7.64元。這與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要是規(guī)格、工藝改進，冶煉環(huán)節(jié)改變不大的基本面情況也是吻合的。

按照公司增發(fā)計劃，完成發(fā)行后預(yù)計股本將達到11.62億股，按照增發(fā)后股本可增厚EPS約0.36元，相對2011年EPS0.44元（按照原有股本）增幅為81.82%。

投資建議：

公司是西北地區(qū)最大的特鋼生產(chǎn)企業(yè)之一，自身資源優(yōu)勢[1956.41 0.22%]不斷加強、募投項目帶來的盈利改善空間巨大，且按照公司規(guī)劃，自身產(chǎn)能也將逐步擴張。考慮到公司軋機技改擬今年8月啟動，2014年底完成，暫不考慮其對業(yè)績的影響。按照現(xiàn)有股本，我們預(yù)測2012-2014年EPS為0.30元、0.45元、0.57元，對應(yīng)目前股價則PE為17、11、9倍，維持謹慎推薦評級。（銀河證券研究所）


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