主題：銀河證券：西寧特鋼增發(fā)項(xiàng)目帶來盈利改善空間可觀

2012年07月26日 09:24


公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案等7則公告，擬以不低于4.82元/股非公開發(fā)行不超過42116.18萬(wàn)股，合計(jì)募集資金約20.3億元，其中大股東西鋼集團(tuán)出資5億元。募集資金擬用于大、小棒線軋機(jī)升級(jí)改造項(xiàng)目、償還銀行貸款。

西寧特鋼 (SH:600117)最新價(jià)：5.03 0.08 1.57%行情走勢(shì)大單追蹤資金流向最新研報(bào)公司新聞最新公告?zhèn)€股股吧優(yōu)股預(yù)測(cè)龍虎榜
我們的分析與判斷：

（一）募集資金投向軋機(jī)技改、償還銀行借款

公司本次增發(fā)擬投向大棒線、小棒線軋鋼技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目，以及償還銀行借款。

（二）噸鋼凈利大幅提高，主要受益噸鋼售價(jià)上升

兩個(gè)技改項(xiàng)目將于2012年8月開工建設(shè)，2014年底全部完成。大、小棒技改項(xiàng)目將采用逐步改造替換的方式進(jìn)行，不影響公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。相對(duì)于原有設(shè)備，軋機(jī)產(chǎn)能并未增加，盈利提升的主要邏輯為：

1） 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，中高端品種占比提高，項(xiàng)目建成后可使得公司中高端品種產(chǎn)能由現(xiàn)有的30萬(wàn)噸達(dá)到100萬(wàn)噸，其中主要投向碳結(jié)鋼、合結(jié)鋼、軸承鋼等品種；建成后使得噸鋼售價(jià)提升453.73元。

2） 除了募投項(xiàng)目帶來凈利增幅以外，公司償還銀行借款之后，按照加權(quán)利率計(jì)算，每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用2492.8萬(wàn)元，折算后相當(dāng)于噸鋼凈利增加15.34元。

3） 新建軋機(jī)、廠房投產(chǎn)后，將使得噸鋼折舊增加，按照我們的估算噸鋼折舊預(yù)計(jì)增加17.79元。

4） 此外，品種升級(jí)帶來的生產(chǎn)成本增加應(yīng)還包括原料成本（如合金元素的添加等），按照公司預(yù)計(jì)的凈利增幅和上述前三個(gè)因素的差值，我們測(cè)算該項(xiàng)成本增加約7.64元。這與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要是規(guī)格、工藝改進(jìn)，冶煉環(huán)節(jié)改變不大的基本面情況也是吻合的。

按照公司增發(fā)計(jì)劃，完成發(fā)行后預(yù)計(jì)股本將達(dá)到11.62億股，按照增發(fā)后股本可增厚EPS約0.36元，相對(duì)2011年EPS0.44元（按照原有股本）增幅為81.82%。

投資建議：

公司是西北地區(qū)最大的特鋼生產(chǎn)企業(yè)之一，自身資源優(yōu)勢(shì)[1956.41 0.22%]不斷加強(qiáng)、募投項(xiàng)目帶來的盈利改善空間巨大，且按照公司規(guī)劃，自身產(chǎn)能也將逐步擴(kuò)張?？紤]到公司軋機(jī)技改擬今年8月啟動(dòng)，2014年底完成，暫不考慮其對(duì)業(yè)績(jī)的影響。按照現(xiàn)有股本，我們預(yù)測(cè)2012-2014年EPS為0.30元、0.45元、0.57元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)則PE為17、11、9倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。（銀河證券研究所）


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