主題：同仁堂：多管齊下促業(yè)績(jī)價(jià)值還待釋放


2012年07月07日01:03 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

　　林建榮

　　作為一家百年老字號(hào)，同仁堂(600085,股吧)（600085.SH）近年的發(fā)展有目共睹。而近期一系列經(jīng)營(yíng)政策的實(shí)施，有望助力公司今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　同仁堂的經(jīng)營(yíng)范圍涉及加工、制造中成藥及中藥飲片；銷售蟲草、三七等中藥材、中成藥及中藥飲片；藥膳餐飲（僅限分公司經(jīng)營(yíng)）等。

　　2011年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.08億元，同比增長(zhǎng)23.58%，其中藥品銷售收入18.49億元；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)28.68%，綜合毛利率41%，同比下滑0.45個(gè)百分點(diǎn)。

　　東興證券研報(bào)顯示，同仁堂目前在北京地區(qū)的門店數(shù)量約為350家，為北京連鎖藥店“四大家族”之一。自有銷售渠道的模式使企業(yè)掌控更多的自主權(quán)，未來(lái)可重點(diǎn)推廣及銷售自有品牌及高毛利的品種。

　　2011年，公司推出“管理層獎(jiǎng)勵(lì)基金提取方案”，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)越快，獎(jiǎng)勵(lì)金提取的比例也就越高，提取的獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)入下一年的管理費(fèi)用。而獎(jiǎng)勵(lì)政策觸發(fā)條件為營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)到15%，2011年已經(jīng)達(dá)成觸發(fā)條件。分析人士認(rèn)為，獎(jiǎng)勵(lì)政策兌現(xiàn)在即，有利于團(tuán)隊(duì)建設(shè)與人才激勵(lì)，利于公司更好更快發(fā)展。

　　根據(jù)公開資料，7月1日起，同仁堂的主打產(chǎn)品之一安宮牛黃丸大幅提升終端零售價(jià)格，提價(jià)幅度近七成，分析人士預(yù)計(jì)這將會(huì)對(duì)公司今年的業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯的增厚。

　　中銀國(guó)際分析師認(rèn)為，本次提價(jià)與一直以來(lái)經(jīng)銷商利潤(rùn)空間被不斷壓縮有關(guān)。此外，安宮牛黃丸主要原料天然麝香和天然牛黃的價(jià)格持續(xù)高漲，導(dǎo)致該品種貢獻(xiàn)利潤(rùn)空間極為有限，而提價(jià)將提升對(duì)增量成本的消化能力。

　　中銀國(guó)際同時(shí)表示，安宮牛黃丸（尤其是“包裹金衣”品種）消費(fèi)群體消費(fèi)能力較強(qiáng)，經(jīng)銷商在獲得更大的利潤(rùn)空間后經(jīng)銷動(dòng)力將得到提升，因此提價(jià)對(duì)終端消費(fèi)量影響相對(duì)有限，具體影響程度尚有待進(jìn)一步觀察。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，公司是中藥領(lǐng)域最知名的百年老字號(hào)企業(yè)，歷史積淀深厚，產(chǎn)品品質(zhì)享譽(yù)海內(nèi)外，“同仁堂”擁有巨大的品牌價(jià)值，目前230億左右的市值與其行業(yè)地位和品牌價(jià)值不符。管理層激勵(lì)機(jī)制長(zhǎng)期缺失造成了公司產(chǎn)品營(yíng)銷動(dòng)力不足，國(guó)藥品牌價(jià)值遠(yuǎn)未體現(xiàn)，雖然有諸多瑰寶級(jí)品種，但始終沒(méi)有培育出5億以上大品種。隨著公司激勵(lì)機(jī)制改善和營(yíng)銷機(jī)制加強(qiáng)，公司市值成長(zhǎng)空間將全面打開，多個(gè)瑰寶級(jí)品種的銷售空間將成長(zhǎng)至5億~10億元，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，巨大的國(guó)藥品牌價(jià)值將得到體現(xiàn)。上調(diào)公司2012~2013年的基本每股收益至0.46元、0.60元，目標(biāo)價(jià)22元，建議增持。

　　7月6日，公司股價(jià)報(bào)收18.04元，動(dòng)態(tài)市盈率49.74倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司主要產(chǎn)品銷售收入未達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑。

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