主題：同仁堂：多管齊下促業(yè)績價值還待釋放


2012年07月07日01:03 來源：第一財經(jīng)日報

　　林建榮

　　作為一家百年老字號，同仁堂(600085,股吧)（600085.SH）近年的發(fā)展有目共睹。而近期一系列經(jīng)營政策的實施，有望助力公司今年的業(yè)績增長。

　　同仁堂的經(jīng)營范圍涉及加工、制造中成藥及中藥飲片；銷售蟲草、三七等中藥材、中成藥及中藥飲片；藥膳餐飲（僅限分公司經(jīng)營）等。

　　2011年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.08億元，同比增長23.58%，其中藥品銷售收入18.49億元；歸屬上市公司股東凈利潤4.38億元，同比增長28.68%，綜合毛利率41%，同比下滑0.45個百分點。

　　東興證券研報顯示，同仁堂目前在北京地區(qū)的門店數(shù)量約為350家，為北京連鎖藥店“四大家族”之一。自有銷售渠道的模式使企業(yè)掌控更多的自主權(quán)，未來可重點推廣及銷售自有品牌及高毛利的品種。

　　2011年，公司推出“管理層獎勵基金提取方案”，歸屬母公司股東的凈利潤增長越快，獎勵金提取的比例也就越高，提取的獎勵金計入下一年的管理費用。而獎勵政策觸發(fā)條件為營業(yè)收入增速達到15%，2011年已經(jīng)達成觸發(fā)條件。分析人士認為，獎勵政策兌現(xiàn)在即，有利于團隊建設(shè)與人才激勵，利于公司更好更快發(fā)展。

　　根據(jù)公開資料，7月1日起，同仁堂的主打產(chǎn)品之一安宮牛黃丸大幅提升終端零售價格，提價幅度近七成，分析人士預(yù)計這將會對公司今年的業(yè)績帶來明顯的增厚。

　　中銀國際分析師認為，本次提價與一直以來經(jīng)銷商利潤空間被不斷壓縮有關(guān)。此外，安宮牛黃丸主要原料天然麝香和天然牛黃的價格持續(xù)高漲，導(dǎo)致該品種貢獻利潤空間極為有限，而提價將提升對增量成本的消化能力。

　　中銀國際同時表示，安宮牛黃丸（尤其是“包裹金衣”品種）消費群體消費能力較強，經(jīng)銷商在獲得更大的利潤空間后經(jīng)銷動力將得到提升，因此提價對終端消費量影響相對有限，具體影響程度尚有待進一步觀察。

　　國泰君安認為，公司是中藥領(lǐng)域最知名的百年老字號企業(yè)，歷史積淀深厚，產(chǎn)品品質(zhì)享譽海內(nèi)外，“同仁堂”擁有巨大的品牌價值，目前230億左右的市值與其行業(yè)地位和品牌價值不符。管理層激勵機制長期缺失造成了公司產(chǎn)品營銷動力不足，國藥品牌價值遠未體現(xiàn)，雖然有諸多瑰寶級品種，但始終沒有培育出5億以上大品種。隨著公司激勵機制改善和營銷機制加強，公司市值成長空間將全面打開，多個瑰寶級品種的銷售空間將成長至5億~10億元，公司業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期，巨大的國藥品牌價值將得到體現(xiàn)。上調(diào)公司2012~2013年的基本每股收益至0.46元、0.60元，目標(biāo)價22元，建議增持。

　　7月6日，公司股價報收18.04元，動態(tài)市盈率49.74倍。

　　風(fēng)險提示

　　公司主要產(chǎn)品銷售收入未達預(yù)期；原材料價格上漲導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑。

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