主題：透視年報(bào)玄機(jī) 五糧液(000858)利潤(rùn)"絕對(duì)"上漲

近日，五糧液公布了2007年年報(bào)和有關(guān)董事會(huì)公告，值得關(guān)注的是，連年高速增長(zhǎng)的五糧液2007年度每股收益不升反降。此外，除了每股收益下降，年報(bào)及董事會(huì)公告還披露了五糧液未來(lái)資金需求將達(dá)到60余億元。表面看，五糧液有難言之隱？
　　然而，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，事情并非如此，年報(bào)另有玄機(jī)，五糧液每股收益下降是由于2007年的股本擴(kuò)張，而其接下來(lái)幾年的資金需求也將有來(lái)源保障。
　　利潤(rùn)總額只升沒(méi)降
　　"2007年幾次漲價(jià)，利潤(rùn)怎么還下降了？"2月28日，作為酒內(nèi)知名藍(lán)籌上市公司，市場(chǎng)翹首以盼的五糧液年報(bào)出爐，然而，年報(bào)透露的數(shù)據(jù)多少有些讓投資者失望，有投資者很是不解。
　　事實(shí)上，五糧液在年報(bào)披露，公司全年共銷(xiāo)售五糧液系列酒9.78萬(wàn)噸，比上年同期減少48.44%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入73.29億元，比上年同期減少0.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.73億元，比上年同期增長(zhǎng)25.83%?；久抗墒找?.387元，同比減少-10.21%。
　　對(duì)其原因，公告則稱(chēng)由于主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)中實(shí)施效益優(yōu)先原則，提高中高價(jià)位酒銷(xiāo)量，大幅度壓縮低價(jià)位酒產(chǎn)品銷(xiāo)量。此后，五糧液股價(jià)似乎也應(yīng)聲走低。
　　據(jù)悉，自2006年起，五糧液就開(kāi)始對(duì)其部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了戰(zhàn)略性調(diào)整，大量削減價(jià)位較低產(chǎn)品的銷(xiāo)售，突出重點(diǎn)，集中人力、物力和財(cái)力，逐步提高中高檔酒占比，對(duì)每個(gè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也進(jìn)行調(diào)整，現(xiàn)在基本上是30元以上零售價(jià)的產(chǎn)品。而在2007年12月18日的經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，五糧液也宣布將繼續(xù)執(zhí)行"1+9+8"的品牌戰(zhàn)略，即1個(gè)世界性品牌，9個(gè)全國(guó)性品牌，8個(gè)區(qū)域性品牌，在70余個(gè)品牌中打造出18個(gè)重點(diǎn)品牌來(lái)承載40萬(wàn)噸左右高品酒的銷(xiāo)售規(guī)模。
　　"投資者應(yīng)該注意到五糧液2007年度利潤(rùn)總額沒(méi)有下降，是上升了的。"來(lái)自分析人士的看法顯示了五糧液的實(shí)際情況。
　　民生證券成都營(yíng)業(yè)部分析師謝鋼認(rèn)為，2007年度，五糧液實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在調(diào)整過(guò)程中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降是很正常的。其每股收益下降只是表象，每股收益下降主要是因?yàn)槲寮Z液股本在2007年度出現(xiàn)了擴(kuò)張。"總體看，2007年度，五糧液利潤(rùn)絕對(duì)值是增加的。"謝鋼告訴記者。
　　而可以佐證的是，查閱五糧液股本資料，2007年度，五糧液總股本為37.95億，而2006年，其總股本當(dāng)時(shí)為26億。
　　資金來(lái)源有保障
　　在年報(bào)中，五糧液還表示，接下來(lái)，五糧液將進(jìn)行配送中心構(gòu)建、產(chǎn)品研發(fā)、品牌打造、生態(tài)園區(qū)隔離帶建設(shè)等系列工程。但是，也提出了需要資金額度60余億元，僅2008年可預(yù)測(cè)的大額資金共預(yù)計(jì)約需25-36億元。
　　記者注意到，在年報(bào)中，五糧液說(shuō)明了資金用途，但并沒(méi)有說(shuō)明動(dòng)輒數(shù)十億的資金來(lái)源。
　　對(duì)此，來(lái)自專(zhuān)業(yè)分析人士的看法表示，對(duì)于財(cái)大氣粗的五糧液來(lái)說(shuō)，在其幾大系統(tǒng)的建設(shè)上資金來(lái)源將不會(huì)存在隱憂，五糧液有多種融資方式可以選擇。
　　"從年報(bào)上看五糧液本身財(cái)務(wù)狀況很好，"謝鋼表示，2007年底，五糧液賬面貨幣資金高達(dá)40余億，現(xiàn)金流量非常充沛。而且，五糧液資產(chǎn)負(fù)債率非常小，只有16%多一點(diǎn)，其融資空間巨大，"一家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)載率即使達(dá)到60%，都在正常范圍，"因此，謝鋼表示，在資金來(lái)源方面，盡管絕對(duì)數(shù)看上去很大，對(duì)于一些中小企業(yè)比較困難，但對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)，資金問(wèn)題將不會(huì)成為制約其發(fā)展的因素。
　　謝鋼表示，"一方面，五糧液可以采取向銀行申請(qǐng)，實(shí)行債務(wù)性融資，另一方面，五糧液也可以考慮股權(quán)融資。"
　　期待資產(chǎn)注入一好百好
　　五糧液資產(chǎn)注入已經(jīng)是老生常談。早在2006年年報(bào)中，五糧液對(duì)集團(tuán)酒類(lèi)資產(chǎn)注入上市公司就有所提及，五糧液在當(dāng)年年報(bào)中表示，"根據(jù)公司規(guī)劃,公司將積極與五糧液集團(tuán)公司協(xié)商,逐步將五糧液集團(tuán)公司中與上市公司酒類(lèi)生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購(gòu)到上市公司中來(lái)。"而在此次2007年度年報(bào)中，五糧液也再次就資產(chǎn)注入給予了回應(yīng)，并鮮見(jiàn)地提出了3年的時(shí)間表。五糧液在年報(bào)和董事會(huì)公告中明確表示，3年內(nèi)逐步將五糧液集團(tuán)中與上市公司酒類(lèi)生產(chǎn)相關(guān)度較高的資產(chǎn)收購(gòu)到上市公司中來(lái)。
　　"集團(tuán)哪些資產(chǎn)會(huì)注入上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市呢？"投資者丁先生表示，自己老家就在宜賓，一直看好五糧液發(fā)展，五糧液股票是手中主要持有的幾支股票之一，但說(shuō)了多年的整體上市一直沒(méi)有實(shí)質(zhì)性動(dòng)靜，作為投資者，總是擔(dān)心本來(lái)由上市公司酒賣(mài)得好，從而帶來(lái)包裝等其他板塊的高速發(fā)展，但利潤(rùn)卻進(jìn)入了集團(tuán)，"讓人總有一種不爽的感覺(jué)。"
　　事實(shí)上，投資者的看法在分析界也得到了共鳴。"早應(yīng)該解決這些問(wèn)題了"，謝鋼認(rèn)為，作為五糧液，其控股方集團(tuán)公司還有不少酒類(lèi)及相關(guān)資產(chǎn)并未在上市公司版圖，如果這些問(wèn)題不得到解決，會(huì)繼續(xù)形成集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易以及集團(tuán)和上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面。謝鋼還表示，以前外界一直有說(shuō)法，五糧液每年利潤(rùn)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易有所隱瞞，如果以后酒類(lèi)及相關(guān)資產(chǎn)注入了上市公司，這些問(wèn)題就會(huì)得到解決，因?yàn)闆](méi)有輸送渠道，想隱瞞都會(huì)隱瞞不了。
　　28日公告當(dāng)天，記者曾致電五糧液，但其證券事務(wù)代表肖祥發(fā)并沒(méi)有透露更多關(guān)于實(shí)施資產(chǎn)注入的情況，肖祥發(fā)只是表示，接下來(lái)，五糧液將會(huì)制訂逐步實(shí)施有關(guān)資產(chǎn)注入的規(guī)劃，而保健酒板塊則沒(méi)有在注入的資產(chǎn)之列。


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