主題：中國(guó)國(guó)貿(mào):國(guó)貿(mào)3B正式啟動(dòng),估值低估明顯

國(guó)貿(mào)3B工程的建設(shè)于5月9日正式啟動(dòng),預(yù)計(jì)將早于中服地塊建成。國(guó)貿(mào)3期分為A、B兩塊地,其中3A于2010年8月正式開始運(yùn)營(yíng)、目前運(yùn)營(yíng)基本成熟、寫字樓出租率,3B的建設(shè)于2012年5月9日正式啟動(dòng),3B建面24.3萬平米,建成后國(guó)貿(mào)的可租面積將增加40%。
　　3B建成后國(guó)貿(mào)1-3期建筑面積合計(jì)將達(dá)75萬方。其中國(guó)貿(mào)1、2期合計(jì)20.5萬平米、3A建面29.7萬平米、3B建面24.3萬平米。
　　3A運(yùn)營(yíng)趨向成熟,出租率、租金都將持續(xù)恢復(fù)。(1)11年國(guó)貿(mào)寫字樓、商場(chǎng)、公寓單位租金增長(zhǎng)8.5%、-7.1%、3.4%,其中商場(chǎng)租金過去10年保持年均10%復(fù)合增速,11年3A商場(chǎng)初運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致下滑。(2)出租率11年寫字樓、商場(chǎng)、公寓83%、90%、93%,其中寫字樓過去10年保持平均95%出租率,11年3A初運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致下滑。
　　2012年1季度實(shí)現(xiàn)EPS0.09元,凈利潤(rùn)0.89億,同比上升642%。隨著3A各個(gè)項(xiàng)目的開業(yè)完畢,折舊、費(fèi)用等開始降低,期間費(fèi)用率將逐步回歸正常。1季度三項(xiàng)費(fèi)用率16.8%,較2011年2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　財(cái)務(wù)狀況安全,10億債券2015年到期。1季度末賬面現(xiàn)金2.3億元;無短期借款;長(zhǎng)期借款31.76億元;應(yīng)付債券10億元。資產(chǎn)負(fù)債率52.5%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股0.22元。
　　3A運(yùn)營(yíng)將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),3B提供成長(zhǎng)空間。CBD核心地段物業(yè)的稀缺,公司物業(yè)處于國(guó)貿(mào)商圈最核心的位置,未來升值潛力巨大。
　　由于公司國(guó)貿(mào)3A的開業(yè),公司的業(yè)績(jī)將呈爆發(fā)式增長(zhǎng),預(yù)計(jì)12-13年EPS分別為0.39元、0.51元,增速分別為101%、32%。公司RNAV16.4元,目前股價(jià)折價(jià)32%,長(zhǎng)期具有非常穩(wěn)定可靠的投資價(jià)值。維持公司增持評(píng)級(jí)和15元目標(biāo)價(jià)。

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