主題：一季報點評:上港集團(600018)業(yè)績同比下滑

公告/新聞:上港集團公告2012年1季報。報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9.2億元;對應每股收益為0.041元。
重申"增持"評級,維持盈利預測。(1)預計公司2012-2014年每股收益為0.23元,0.25元和0.27元,對應最新股價的PE12.4X、11.4X和10.6X;PB為1.4X。目前A股港口的平均PE為15.4X,PB為1.5X,國際港口平均PE為12.4X,PB為1.3X。公司估值具備足夠的安全邊際,我們重申公司"增持"評級,建議重視現(xiàn)金流回報和分紅收益率的投資者積極配置。
一季報業(yè)績因"營改增"和洋山二、三期折舊翹尾因素下滑。(1)公司2012年一季度實現(xiàn)凈利9.2億元,同比下降27.4%,低于我們此前對于公司一季報業(yè)績的預期(我們預計為0.06分)。(2)業(yè)績下滑的主要原因在于上海實行"營業(yè)稅改增值稅"的退稅滯后影響和洋山二、三期的折舊翹尾因素;根據(jù)一季報披露數(shù)據(jù),我們分析認為此兩項因素對于公司業(yè)績的影響為3.1億元(營業(yè)成本因此兩個因素多增2.1億元+季度數(shù)據(jù)一季度營業(yè)外收入同比增加4973萬*2(此處假設一個月稅收已經(jīng)返還)=3.1億元)。剔除"營改增"和洋山翹尾折舊影響,公司業(yè)績基本持平。
2012年一季度公司集裝箱吞吐量同比增長3.5%,預計全年完成箱量同比增長6%;中長期激勵計劃有利于公司形成良好的激勵機制。2012年一季度公司完成集裝箱吞吐量753.5萬TEU,同比增長3.5%。我們認為,隨著二、三季度運輸旺季的到來,并且受益于公司中長期激勵計劃,公司未來兩個季度內(nèi)集裝箱吞吐量將保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。預計2012年公司集裝箱吞吐量同比增長6%;對應每股收益為0.23元。
我們做出此判斷的風險在于歐美經(jīng)濟復蘇大幅低于預期。


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