主題：日照港:2011年凈利潤同比增長12.6%,低于預期

支撐評級的要點
貨物吞吐量增速保持平穩(wěn),提價帶動收入增長。2011年公司累計完成貨物吞吐量19,796萬噸,同比增長5%,其中金屬礦石吞吐量13,278萬噸,同比增長5%,煤炭及制品吞吐量2,982萬噸,同比基本持平。受年初上調(diào)港口基本費率3%-10%影響,收入增速快于吞吐量增速,提價效果明顯。
成本上升導致毛利小幅下降。受西港三期工程以及嵐山港8#12#泊位改建轉固帶來的影響,2011年當年折舊增加0.35億元;此外人工成本及水電等生產(chǎn)資料價格上升導致營業(yè)成本和管理費用增加。受此影響,盡管年初上調(diào)費率,公司毛利率同比仍小幅下降至24.6%。
非公開增發(fā)打開未來成長空間。公司4月完成對集團碼頭相關資產(chǎn)以及昱橋公司23.81%的股權的收購,預計為公司2012年帶來超過1億元凈利潤。2011年4月公司非公開發(fā)行募投的焦炭碼頭工程2013年投產(chǎn)試運營,短期看業(yè)績被攤薄,但其投產(chǎn)后將緩解公司泊位超負荷運行局面,打開未來增長空間。此外2013年晉中南煤運通道開通后也將推動公司遠期快速增長。我們預計公司2012-2013年凈利潤同比分別增長28%和24%。
主要風險
干散貨航運市場低迷影響公司費率提升。
估值
公司目前股價對應2012-2013年市盈率分別為15.5倍和12.5倍,我們基于2012年18倍市盈率,將目標價格由4.49元下調(diào)至3.60元人民幣,維持買入評級不變。

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