主題：日照港:2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.6%,低于預(yù)期

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
貨物吞吐量增速保持平穩(wěn),提價(jià)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。2011年公司累計(jì)完成貨物吞吐量19,796萬噸,同比增長(zhǎng)5%,其中金屬礦石吞吐量13,278萬噸,同比增長(zhǎng)5%,煤炭及制品吞吐量2,982萬噸,同比基本持平。受年初上調(diào)港口基本費(fèi)率3%-10%影響,收入增速快于吞吐量增速,提價(jià)效果明顯。
成本上升導(dǎo)致毛利小幅下降。受西港三期工程以及嵐山港8#12#泊位改建轉(zhuǎn)固帶來的影響,2011年當(dāng)年折舊增加0.35億元;此外人工成本及水電等生產(chǎn)資料價(jià)格上升導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本和管理費(fèi)用增加。受此影響,盡管年初上調(diào)費(fèi)率,公司毛利率同比仍小幅下降至24.6%。
非公開增發(fā)打開未來成長(zhǎng)空間。公司4月完成對(duì)集團(tuán)碼頭相關(guān)資產(chǎn)以及昱橋公司23.81%的股權(quán)的收購(gòu),預(yù)計(jì)為公司2012年帶來超過1億元凈利潤(rùn)。2011年4月公司非公開發(fā)行募投的焦炭碼頭工程2013年投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng),短期看業(yè)績(jī)被攤薄,但其投產(chǎn)后將緩解公司泊位超負(fù)荷運(yùn)行局面,打開未來增長(zhǎng)空間。此外2013年晉中南煤運(yùn)通道開通后也將推動(dòng)公司遠(yuǎn)期快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)28%和24%。
主要風(fēng)險(xiǎn)
干散貨航運(yùn)市場(chǎng)低迷影響公司費(fèi)率提升。
估值
公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年市盈率分別為15.5倍和12.5倍,我們基于2012年18倍市盈率,將目標(biāo)價(jià)格由4.49元下調(diào)至3.60元人民幣,維持買入評(píng)級(jí)不變。

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