主題：神火股份(000933):季報略低預期,維持全年預測不變-季報點評

2012年04月20日字號：T|T 研究機構：海通證券 研究員：朱洪波;劉惠瑩
研報摘要：
電解鋁導致毛利率下降,凈利增速低于收入增速n公司營業(yè)收入YOY增長24%,凈利增長8%,原因在于公司毛利率相對去年同期下降1個點,我們分析認為主要受電解率業(yè)務拖累,運營成本率(營業(yè)稅+銷管費用/營業(yè)收入)3%,與去年同期持平.EBITMargin8%,YOY下降1個點.財務費用2.49億元,YOY增長27%.n從母公司報表口徑看,1季度營業(yè)收入25.21億元,YOY增長118%,原因是股份公司將原部分持股的神火鋁業(yè)(52萬噸產能)在2011年第4季度吸收合并成為分公司,增長營業(yè)收入,同時降低毛利率.1Q12毛利率15%,YOY下降31個點,運營成本率3%,YOY下降1個點;EBITMargin13%,YOY下降29個點.電解鋁業(yè)務有大量有息負債,財務費用1.39億元,YOY增長48%.n煤炭業(yè)務相對穩(wěn)定,電解鋁業(yè)務是拖累業(yè)績的主要原因,直接導致綜合毛利率下降1個點,導致母公司口徑下的凈利率下降40%.n2011年1季度因梁北礦地質斷層,導致產量下降,當季業(yè)績低于市場預期.而2102年1季度礦井正常生產,產量應較全年產量增長,我們預計增產45萬噸左右,而本期利潤僅有微增,由此推斷電解鋁業(yè)務本季的虧損超過我們此前預期的1.25億元,可能達到2.5億元左右.n盈利預測與投資評級n維持"買入"投資評級.我們維持原有盈利預測不變,2012-2014年分別為14.09億元,18.96億元和25.03億元,以2011年末股本計算,2012-2014年EPS分別為0.84,1.13,1.49元,給予2012年19倍PE,公司目標價格16.05元,對應2013-2014年PE為14倍和11倍.

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。