主題：神火股份(000933):季報(bào)略低預(yù)期,維持全年預(yù)測(cè)不變-季報(bào)點(diǎn)評(píng)

2012年04月20日字號(hào)：T|T 研究機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：朱洪波;劉惠瑩
研報(bào)摘要：
電解鋁導(dǎo)致毛利率下降,凈利增速低于收入增速n公司營(yíng)業(yè)收入YOY增長(zhǎng)24%,凈利增長(zhǎng)8%,原因在于公司毛利率相對(duì)去年同期下降1個(gè)點(diǎn),我們分析認(rèn)為主要受電解率業(yè)務(wù)拖累,運(yùn)營(yíng)成本率(營(yíng)業(yè)稅+銷管費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入)3%,與去年同期持平.EBITMargin8%,YOY下降1個(gè)點(diǎn).財(cái)務(wù)費(fèi)用2.49億元,YOY增長(zhǎng)27%.n從母公司報(bào)表口徑看,1季度營(yíng)業(yè)收入25.21億元,YOY增長(zhǎng)118%,原因是股份公司將原部分持股的神火鋁業(yè)(52萬噸產(chǎn)能)在2011年第4季度吸收合并成為分公司,增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入,同時(shí)降低毛利率.1Q12毛利率15%,YOY下降31個(gè)點(diǎn),運(yùn)營(yíng)成本率3%,YOY下降1個(gè)點(diǎn);EBITMargin13%,YOY下降29個(gè)點(diǎn).電解鋁業(yè)務(wù)有大量有息負(fù)債,財(cái)務(wù)費(fèi)用1.39億元,YOY增長(zhǎng)48%.n煤炭業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定,電解鋁業(yè)務(wù)是拖累業(yè)績(jī)的主要原因,直接導(dǎo)致綜合毛利率下降1個(gè)點(diǎn),導(dǎo)致母公司口徑下的凈利率下降40%.n2011年1季度因梁北礦地質(zhì)斷層,導(dǎo)致產(chǎn)量下降,當(dāng)季業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期.而2102年1季度礦井正常生產(chǎn),產(chǎn)量應(yīng)較全年產(chǎn)量增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)增產(chǎn)45萬噸左右,而本期利潤(rùn)僅有微增,由此推斷電解鋁業(yè)務(wù)本季的虧損超過我們此前預(yù)期的1.25億元,可能達(dá)到2.5億元左右.n盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)n維持"買入"投資評(píng)級(jí).我們維持原有盈利預(yù)測(cè)不變,2012-2014年分別為14.09億元,18.96億元和25.03億元,以2011年末股本計(jì)算,2012-2014年EPS分別為0.84,1.13,1.49元,給予2012年19倍PE,公司目標(biāo)價(jià)格16.05元,對(duì)應(yīng)2013-2014年P(guān)E為14倍和11倍.

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。