主題：青島海爾：產(chǎn)品競爭力帶來凈利提升

　公司公布11年年報：11年全年實現(xiàn)營業(yè)收入736.63億元，同比增長13.86%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤26.9億元，同比增長20.09%，實現(xiàn)基本每股收益1.00元。

　　投資要點

　　三大白電份額提升收入增長穩(wěn)健11年全年實現(xiàn)營業(yè)收入736.63億元，同比同口徑增長13.86%。



其中冰箱業(yè)務(wù)250.48億元，增長9.8%，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)122億元，同比增長6%，空調(diào)業(yè)務(wù)121億元，增長6%。海爾的多品牌策略（一二級市場：海爾+卡薩帝，三四級市場：海爾+統(tǒng)帥）獲得較好的成效，使得三大白電產(chǎn)品的市場份額均在11年得到了提升。我們認(rèn)為海爾穩(wěn)健經(jīng)營，注重質(zhì)的競爭，在行業(yè)需求下滑的時期，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗周期能力。

　　渠道業(yè)務(wù)增長喜人按照海爾電器的年報，11年綜合渠道收入規(guī)模在444億元，同比口徑下實現(xiàn)了54%的增長，其中社會品牌收入約占10%左右，實現(xiàn)了翻番增長。目前海爾專賣渠道已經(jīng)覆蓋了2169個縣，覆蓋率接近100%，日日順渠道的發(fā)展壯大，為公司在三四級市場的發(fā)展打開了渠道通路，而社會化品牌的銷售高成長也為海爾上市公司帶來了新的利潤增長點。

　　公司治理持續(xù)改善經(jīng)營管理效率提升公司11年管理費用率5.5%，銷售費用率12.35%，同比分別下降0.55及0.14個百分點。在11年公司加大的研發(fā)投入，全球研發(fā)及設(shè)計團(tuán)隊的建設(shè)的情況下，公司的期間費用率保持穩(wěn)中略有下降的態(tài)勢，我們認(rèn)為隨著未來公司關(guān)聯(lián)采購比例的持續(xù)下降（11年占比在60%以上），銷售層面的資源聚焦，訂單模式的改進(jìn)，模塊化制造的持續(xù)推進(jìn)，都將使得未來公司的費用產(chǎn)出比得到提升。

　　財務(wù)與估值

　　我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為1.14、1.33、1.55元，目標(biāo)價17.1元，維持公司買入評級。

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