主題：青島海爾：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力帶來凈利提升

　公司公布11年年報(bào)：11年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736.63億元，同比增長(zhǎng)13.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)26.9億元，同比增長(zhǎng)20.09%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.00元。

　　投資要點(diǎn)

　　三大白電份額提升收入增長(zhǎng)穩(wěn)健11年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736.63億元，同比同口徑增長(zhǎng)13.86%。



其中冰箱業(yè)務(wù)250.48億元，增長(zhǎng)9.8%，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)122億元，同比增長(zhǎng)6%，空調(diào)業(yè)務(wù)121億元，增長(zhǎng)6%。海爾的多品牌策略（一二級(jí)市場(chǎng)：海爾+卡薩帝，三四級(jí)市場(chǎng)：海爾+統(tǒng)帥）獲得較好的成效，使得三大白電產(chǎn)品的市場(chǎng)份額均在11年得到了提升。我們認(rèn)為海爾穩(wěn)健經(jīng)營，注重質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)需求下滑的時(shí)期，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗周期能力。

　　渠道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)喜人按照海爾電器的年報(bào)，11年綜合渠道收入規(guī)模在444億元，同比口徑下實(shí)現(xiàn)了54%的增長(zhǎng)，其中社會(huì)品牌收入約占10%左右，實(shí)現(xiàn)了翻番增長(zhǎng)。目前海爾專賣渠道已經(jīng)覆蓋了2169個(gè)縣，覆蓋率接近100%，日日順渠道的發(fā)展壯大，為公司在三四級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展打開了渠道通路，而社會(huì)化品牌的銷售高成長(zhǎng)也為海爾上市公司帶來了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司治理持續(xù)改善經(jīng)營管理效率提升公司11年管理費(fèi)用率5.5%，銷售費(fèi)用率12.35%，同比分別下降0.55及0.14個(gè)百分點(diǎn)。在11年公司加大的研發(fā)投入，全球研發(fā)及設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)的情況下，公司的期間費(fèi)用率保持穩(wěn)中略有下降的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為隨著未來公司關(guān)聯(lián)采購比例的持續(xù)下降（11年占比在60%以上），銷售層面的資源聚焦，訂單模式的改進(jìn)，模塊化制造的持續(xù)推進(jìn)，都將使得未來公司的費(fèi)用產(chǎn)出比得到提升。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.14、1.33、1.55元，目標(biāo)價(jià)17.1元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

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