主題：西寧特鋼:鋼鐵礦產(chǎn)齊頭并進(jìn)

　投資要點(diǎn)事件: 西寧鋼鐵公布2011年年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入82.08億元,同比增加16.39%,歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3.24億元,同比增長(zhǎng)38.99%,基本每股收益0.44元,同比增長(zhǎng)0.13元。四季度單季每股收益0.01元,低于三季度0.12元,低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù): 2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入82.08億元,同比增加16.39%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.09億元,同比增長(zhǎng)46.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.88億元,同比增長(zhǎng)48.78%。

　　2011年銷售毛利率20.61%,同比增加1個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)比率12.3%,同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.87億元,環(huán)比增加4.91%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.27億元,環(huán)比下降79.6%。四季度單季基本每股收益0.01元,低于三季度的0.12元。近4季度毛利率分別為17.8%,23%,20.9%,20.8%。

　　事件點(diǎn)評(píng): 鋼產(chǎn)量小幅增長(zhǎng),資源產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯:公司全年分別生產(chǎn)鐵、鋼、材新高爐投產(chǎn),鋼鐵產(chǎn)能逼近200萬(wàn)噸:公司1080m3新高爐于2011年底竣工投產(chǎn),新增產(chǎn)能約70萬(wàn)噸。在12年底配套的煉鋼和扎線系統(tǒng)建成后公司特鋼產(chǎn)能將達(dá)到200萬(wàn)噸,增幅達(dá)43%。從公司規(guī)劃來(lái)看,12年的增量主要體現(xiàn)在鐵鋼水環(huán)節(jié),預(yù)計(jì)13年鋼材產(chǎn)量增幅會(huì)較為明顯。

　　四季度大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備:四季度隨著鋼材價(jià)格和鐵礦石價(jià)格的大幅下跌,加之西部地區(qū)4季度本來(lái)就是用鋼淡季,公司噸鋼售價(jià)由上半年的5383元/噸大幅下滑到下半年的4847元/噸,由此公司計(jì)提了0.38億的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅明顯:公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的64%,致使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利率變化敏感度較高,11年多次加息使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增加,由10年的3.73億增加到4.59億,同比增長(zhǎng)23%,相比之下管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的增幅分別為-1.52%和2.98%。

　　長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司資源屬性:公司鐵礦、煤礦及釩礦為未來(lái)業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn),目前探明儲(chǔ)量為21,000萬(wàn)噸鐵礦資源、64,000萬(wàn)噸煤炭資源及2,995萬(wàn)噸釩礦資源,已具備年產(chǎn)120萬(wàn)噸鐵精粉、年產(chǎn)70萬(wàn)噸焦炭的生產(chǎn)能力。

　　目前公司擁有肅北博倫、哈比博倫和西鋼礦業(yè)三大鐵礦石生產(chǎn)基地,鐵精粉設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)170萬(wàn)噸,較目前仍有25%的產(chǎn)能擴(kuò)張空間。而隨著中國(guó)鋼材產(chǎn)量的擴(kuò)張,焦煤的緊缺性也將逐步體現(xiàn)。此外,隨著公司新高爐投產(chǎn)鋼鐵業(yè)務(wù)產(chǎn)量未來(lái)兩年也增長(zhǎng)明顯。預(yù)計(jì)公司2012-2014年的基本每股收益為0.49,0.59,0.68元,維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)


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