主題：中海集運(yùn)巨虧過(guò)后迎轉(zhuǎn)機(jī)

　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283億元，同比降18.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為-27.3億元、-27.4億元。每股虧損0.235元(去年收益0.36元)，基本符合我們-0.24元的預(yù)期。

　　外貿(mào)航線(xiàn)運(yùn)價(jià)低迷是虧損主因。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致進(jìn)口需求回落，報(bào)告期太平洋、歐地航線(xiàn)箱量分別同比降12.9%、0.5%。新增運(yùn)力特別是超大型船集中交付，導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，SCFI美西、歐線(xiàn)11年均值分別同比降51%、28%，其中歐線(xiàn)全年運(yùn)價(jià)均在盈虧平衡下方。受此影響，公司外貿(mào)航線(xiàn)平均運(yùn)費(fèi)5352元/TEU，同比降24.7%。

　　內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)微利。報(bào)告期重箱量合計(jì)744萬(wàn)TEU，同比增3.2%，增速放緩，內(nèi)貿(mào)線(xiàn)貢獻(xiàn)增量。公司增加內(nèi)貿(mào)航線(xiàn)運(yùn)力投放，箱量同比增11.2%，平均運(yùn)費(fèi)同比升4.9%至1652元/TEU，微利運(yùn)營(yíng)。

　　油價(jià)上漲增加成本壓力。報(bào)告期國(guó)際航線(xiàn)運(yùn)量下降，相應(yīng)港口使費(fèi)、裝卸費(fèi)和箱管費(fèi)均不同程度下降。但國(guó)際油價(jià)不斷走高導(dǎo)致燃油成本高企，新加坡CS380燃料油11年均價(jià)650美元/噸，同比上漲39.6%，公司鎖油操作抵消部分影響，燃油支出同比升17.2%，占成本比重提高4個(gè)百分點(diǎn)至30.9%。12年一季度燃油價(jià)格均值733美元/噸，同比上漲22%，成本壓力依然沉重。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。一季度船公司聯(lián)手自救，歐美線(xiàn)提價(jià)計(jì)劃實(shí)施較為順利，今年公司大幅減虧實(shí)現(xiàn)微利是大概率事件，建議關(guān)注強(qiáng)周期品種困境改善機(jī)會(huì)。預(yù)測(cè)2012-14年EPS分別為0.01、0.02和0.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.5元，對(duì)應(yīng)1.57倍市凈率。


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