主題：中海集運巨虧過后迎轉機

　業(yè)績符合預期。公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入283億元，同比降18.8%，營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為-27.3億元、-27.4億元。每股虧損0.235元(去年收益0.36元)，基本符合我們-0.24元的預期。

　　外貿航線運價低迷是虧損主因。歐美經濟復蘇緩慢導致進口需求回落，報告期太平洋、歐地航線箱量分別同比降12.9%、0.5%。新增運力特別是超大型船集中交付，導致市場供需失衡，SCFI美西、歐線11年均值分別同比降51%、28%，其中歐線全年運價均在盈虧平衡下方。受此影響，公司外貿航線平均運費5352元/TEU，同比降24.7%。

　　內貿市場微利。報告期重箱量合計744萬TEU，同比增3.2%，增速放緩，內貿線貢獻增量。公司增加內貿航線運力投放，箱量同比增11.2%，平均運費同比升4.9%至1652元/TEU，微利運營。

　　油價上漲增加成本壓力。報告期國際航線運量下降，相應港口使費、裝卸費和箱管費均不同程度下降。但國際油價不斷走高導致燃油成本高企，新加坡CS380燃料油11年均價650美元/噸，同比上漲39.6%，公司鎖油操作抵消部分影響，燃油支出同比升17.2%，占成本比重提高4個百分點至30.9%。12年一季度燃油價格均值733美元/噸，同比上漲22%，成本壓力依然沉重。

　　維持“增持”評級。一季度船公司聯(lián)手自救，歐美線提價計劃實施較為順利，今年公司大幅減虧實現(xiàn)微利是大概率事件，建議關注強周期品種困境改善機會。預測2012-14年EPS分別為0.01、0.02和0.10元，維持“增持”評級，目標價3.5元，對應1.57倍市凈率。


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