主題：上港集團(tuán)：箱量刷新世界紀(jì)錄 扣非后業(yè)績增3.5%

事件：公司發(fā)布2011年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入217.79億元，同比增長15.9%；歸屬于上市公司的凈利潤47.24億元，同比下降12.79%；基本每股收益0.21元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股息人民幣1.18元(含稅)。公司主業(yè)穩(wěn)中有升，保持了良好態(tài)勢。業(yè)績下滑主要是由于洋山港區(qū)折舊費(fèi)入賬以及非經(jīng)常性損益比去年同期減少8.46 億元(去年同期含港運(yùn)大廈的裝修補(bǔ)貼款3.04 億元等非經(jīng)常性損益總計(jì)10.93億元)。公司扣非后的歸屬凈利潤44.77 億元，同比增長3.54%。

　　點(diǎn)評：

　　1。集裝箱年吞吐量突破3000萬標(biāo)箱，創(chuàng)世界港口新紀(jì)錄

　　上海港是目前貨物吞吐量、集裝箱吞吐量均居世界首位的綜合性港口，上港集團(tuán)幾乎囊括了上海港所有集裝箱裝卸業(yè)務(wù)。2011年，公司完成貨物吞吐量4.84億噸，集裝箱吞吐量3173.9萬TEU，分別同比增長13.1%和9.2%。上海港也成為全球第一個(gè)集裝箱年吞吐量突破3000萬標(biāo)箱的港口。在國際航運(yùn)業(yè)陷入寒冬以及2010年高基數(shù)的背景下能取得這樣的成績十分不易。兩會期間，公司預(yù)期今年集裝箱吞吐量仍有望保持3%到5%的增長。

　　2。推進(jìn)“長江戰(zhàn)略”，物流板塊營收大幅增長28.7%

　　公司注重發(fā)揮四大業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)，在港口航運(yùn)業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，積極謀求港口生產(chǎn)從以傳統(tǒng)裝卸業(yè)務(wù)為主向綜合物流服務(wù)轉(zhuǎn)變。公司利用港口自身優(yōu)勢，通過整合沿江資源，積極推進(jìn)長江流域市場開發(fā)，共同構(gòu)建了“長江一體化物流平臺”，物流產(chǎn)業(yè)的利潤對公司貢獻(xiàn)水平逐年提高。報(bào)告期內(nèi)，公司港口物流板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.86 億元，同比大幅增長28.7%，在公司營業(yè)收入中占比16%，成為公司新的增長點(diǎn)。

　　3。完成對洋山港區(qū)二期、三期碼頭的資產(chǎn)收購(增厚股本8.4%)，外高橋六期投入運(yùn)營，成本費(fèi)用上升

　　洋山港二期和三期于4月6日并表，帶來折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升71.35%。短期看，資產(chǎn)收購將全面攤薄業(yè)績。長期來看，洋山港區(qū)是世界上水深條件最好、規(guī)模最大的港口之一，其集裝箱吞吐量持續(xù)增長，從開港2005年第一年的324萬TEU，發(fā)展到2011年的1310萬TEU(占全港集裝箱吞吐量比重達(dá)41.3%)，6年年均復(fù)合增速26.2%。未來成長的巨大潛力有利于實(shí)現(xiàn)公司三大戰(zhàn)略提出的水水中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)目標(biāo)。

　　報(bào)告期內(nèi)，外高橋六期工程也順利通過國家驗(yàn)收投入運(yùn)營，公司吞吐能力進(jìn)一步提高，也為下階段結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了有利條件。

　　4。地產(chǎn)業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績錦上添花

　　公司目前的地產(chǎn)項(xiàng)目主要有：

　　1)和方興地產(chǎn)各持有匯山項(xiàng)目50%股權(quán)。該項(xiàng)目建筑面積50萬平方米，是北外灘最重量級的地產(chǎn)項(xiàng)目，將在2012年結(jié)算轉(zhuǎn)銷售。

　　2)占地面積74萬平方米的寶山城區(qū)項(xiàng)目公司將自行開發(fā)用于商業(yè)建設(shè)。

　　3)軍工路老碼頭隨著裝卸功能退化也存在轉(zhuǎn)做地產(chǎn)規(guī)劃的可能性。

　　上述地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司業(yè)績彈性，同時(shí)也能有效對沖收購洋山港項(xiàng)目造成的業(yè)績攤薄。

　　5。盈利預(yù)測及投資建議

　　資產(chǎn)收購短期攤薄業(yè)績，但長期來看收購洋山資產(chǎn)消除了公司發(fā)展國際中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)中由于航道水深所帶來的束縛，也將有助于公司享受上海國際航運(yùn)中心建設(shè)的政策配套，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位，提升國際競爭力。我們預(yù)計(jì)公司2012和2013年EPS分別為0.22和0.24元?？紤]到公司的行業(yè)地位和成長穩(wěn)定性，給予公司2012年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.3元，維持“中性”評級。

　　6。風(fēng)險(xiǎn)提示

　　歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外圍需求放緩。


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