主題：上港集團(tuán):分紅比例確定,激勵(lì)計(jì)劃推出

上港集團(tuán) 600018 公路港口航運(yùn)行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：聶迪中,楊鑫 撰寫(xiě)日期：2012-03-28　　
　　年報(bào)符合預(yù)期　　
　　2011年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.2億元,同比下降12.8%,對(duì)應(yīng)完全攤薄后每股收益0.21元,與業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)字基本一致,符合市場(chǎng)預(yù)期?！　?br />　　發(fā)展趨勢(shì)　　
　　月度箱量由淡轉(zhuǎn)旺,年度同比增速預(yù)計(jì)有所放緩:2011年上海港集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)9.2%,我們預(yù)計(jì)2012年增速放緩至5%左右。從今年的單月箱量來(lái)看,1-2月合計(jì)箱量同比增長(zhǎng)3.4%,預(yù)計(jì)3月份的日均箱量超過(guò)8.7萬(wàn)TEU接近于去年旺季水平,由此1-3月合計(jì)箱量增速可能回升至5.5%以上。　　
　　單箱收入預(yù)計(jì)基本穩(wěn)定:我們倒算的有效單箱收費(fèi)2011年大約同比提升5.3%,但2012年各主要碼頭沒(méi)有提價(jià)計(jì)劃。而且由于外六期的投產(chǎn),因此我們估計(jì)費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)略高的洋山港吞吐量增速可能不會(huì)像以往一樣比整個(gè)港區(qū)高出太多,因此2012年全港區(qū)的平均單箱收入可能同比基本持平?！　?br />　　洋山收購(gòu)的成本負(fù)面影響在2012年體現(xiàn)一個(gè)季度:洋山二三期碼頭于2011年4月正式并表,由于折舊和財(cái)務(wù)成本的關(guān)系,大約帶來(lái)每個(gè)季度2-3億元的利潤(rùn)負(fù)面影響?！　?br />　　土地開(kāi)發(fā)+物流業(yè)務(wù)+長(zhǎng)江戰(zhàn)略的戰(zhàn)略發(fā)展方向得以明晰:1)土地開(kāi)發(fā),是許多國(guó)外的港口在裝卸業(yè)務(wù)成熟后的發(fā)展方向,一方面港口業(yè)務(wù)現(xiàn)金流充沛;另一方面土地開(kāi)發(fā)需要現(xiàn)金但可以貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。2)物流業(yè)務(wù)估計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度已近10%,高于以往的5%-7%,公司期望遠(yuǎn)期將利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升至25%左右。3)長(zhǎng)江上游來(lái)滬中轉(zhuǎn)貨量在2011年同比增長(zhǎng)超過(guò)20%,是公司箱量持續(xù)增長(zhǎng)的保障。公司已經(jīng)將主要的發(fā)展戰(zhàn)略在可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中得以明晰。　　
　　推出管理層激勵(lì)計(jì)劃,提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可預(yù)見(jiàn)性:公司公布的激勵(lì)計(jì)劃以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(三年移動(dòng)平均10%)、集裝箱量、ROE水平三項(xiàng)指標(biāo)的提升為考核標(biāo)準(zhǔn)?！　?br />　　分紅比例的確定性強(qiáng):公司章程中明確了可分配利潤(rùn)50%以上用于分紅,本次將2011年凈利潤(rùn)10%提取法定公積金后,剩余部分的70%均用于分紅,每股派息0.118元,有效分紅比例57%?！　?br />　　估值與建議　　
　　2011/12/13年攤薄EPS為0.21/0.22/0.25元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年13倍市盈率和1.4倍市凈率以及4.4%的股息率,具備足夠的防御性。鑒于公司長(zhǎng)期發(fā)展路徑明晰,管理層激勵(lì)計(jì)劃推出提高了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可預(yù)見(jiàn)性,并且分紅比例十分確定,我們認(rèn)為上港集團(tuán)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值,維持審慎推薦評(píng)級(jí),作為集裝箱港口首選。

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