主題：高華證券：中國(guó)國(guó)貿(mào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期

3月26日，高華證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場(chǎng)高估了中國(guó)國(guó)貿(mào)(600007.SH)盈利前景，其2011年業(yè)績(jī)較高華證券的預(yù)測(cè)低4%。

　　高華證券認(rèn)為，中國(guó)國(guó)貿(mào)盈利低于預(yù)期的主要原因在于新開(kāi)張酒店的營(yíng)業(yè)虧損導(dǎo)致凈利潤(rùn)率較預(yù)期低1個(gè)百分點(diǎn)；另外，盡管高華證券預(yù)計(jì)隨著國(guó)貿(mào)3期的運(yùn)營(yíng)走上正軌，2012年公司將繼續(xù)復(fù)蘇，但高華證券認(rèn)為市場(chǎng)高估了其盈利前景；第三，中國(guó)國(guó)貿(mào)截至2011年底的凈負(fù)債率仍高達(dá)84%（2011年上半年為92%），表明財(cái)務(wù)壓力仍然較大、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)仍然沉重（2012年預(yù)期利息費(fèi)用占息稅前利潤(rùn)的37%）。

　　主營(yíng)寫字樓出租的中國(guó)國(guó)貿(mào)3月24日公布年報(bào)，2011年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.8億元，同比增長(zhǎng)62%；其中，酒店經(jīng)營(yíng)收入同比下降32%至3.51億元，物業(yè)出租及管理收入同比上漲28%至13.3億元。完成凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)61%，EPS為0.19元，對(duì)應(yīng)ROE水平為4%。

　　高華證券維持對(duì)中國(guó)國(guó)貿(mào)的“賣出”評(píng)級(jí)，因高華證券認(rèn)為在2012年，普通住宅開(kāi)發(fā)商的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況將好于防御性較強(qiáng)的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，此外該股的估值也偏高。其當(dāng)前股價(jià)較2012年底凈資產(chǎn)價(jià)值折讓25%，對(duì)應(yīng)的2012年預(yù)期市盈率為37倍，而A股同業(yè)為折讓49%，對(duì)應(yīng)的2012年預(yù)期市盈率為9.4倍。


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