主題：高華證券：中國國貿(mào)業(yè)績低于預(yù)期

3月26日，高華證券發(fā)布研究報告稱，市場高估了中國國貿(mào)(600007.SH)盈利前景，其2011年業(yè)績較高華證券的預(yù)測低4%。

　　高華證券認(rèn)為，中國國貿(mào)盈利低于預(yù)期的主要原因在于新開張酒店的營業(yè)虧損導(dǎo)致凈利潤率較預(yù)期低1個百分點(diǎn)；另外，盡管高華證券預(yù)計隨著國貿(mào)3期的運(yùn)營走上正軌，2012年公司將繼續(xù)復(fù)蘇，但高華證券認(rèn)為市場高估了其盈利前景；第三，中國國貿(mào)截至2011年底的凈負(fù)債率仍高達(dá)84%（2011年上半年為92%），表明財務(wù)壓力仍然較大、財務(wù)負(fù)擔(dān)仍然沉重（2012年預(yù)期利息費(fèi)用占息稅前利潤的37%）。

　　主營寫字樓出租的中國國貿(mào)3月24日公布年報，2011年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.8億元，同比增長62%；其中，酒店經(jīng)營收入同比下降32%至3.51億元，物業(yè)出租及管理收入同比上漲28%至13.3億元。完成凈利潤1.94億元，同比增長61%，EPS為0.19元，對應(yīng)ROE水平為4%。

　　高華證券維持對中國國貿(mào)的“賣出”評級，因高華證券認(rèn)為在2012年，普通住宅開發(fā)商的風(fēng)險回報狀況將好于防御性較強(qiáng)的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商，此外該股的估值也偏高。其當(dāng)前股價較2012年底凈資產(chǎn)價值折讓25%，對應(yīng)的2012年預(yù)期市盈率為37倍，而A股同業(yè)為折讓49%，對應(yīng)的2012年預(yù)期市盈率為9.4倍。


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