主題：西寧特鋼：上游資源的擴(kuò)展將成為公司未來盈利

投資要點(diǎn)

西寧特鋼[7.91 1.28% 股吧 研報(bào)]是集特鋼冶煉、鐵礦和煤炭開采的資源性特鋼公司，我們看好公司未來發(fā)展前景，主要基于以下三點(diǎn)：1）中國特鋼行業(yè)具有廣闊的成長空間；2）依托西部資源優(yōu)勢[2250.34 1.38%]，公司在鐵礦石、煤炭等資源品領(lǐng)域的擴(kuò)展將帶來良好的成長性；3）公司管理提升帶來的費(fèi)用下降值得期待。

中國特鋼行業(yè)具有良好的成長性：

雖然中國普碳鋼需求增速已經(jīng)明顯放緩，但特鋼行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)如特種機(jī)械、石油、航空、軍工等在未來十年將處于增長的黃金時(shí)期；中國的特鋼產(chǎn)業(yè)高端產(chǎn)品供給仍存在缺口，從替代進(jìn)口和旺盛需求的雙重角度，未來增長提升空間巨大。公司特鋼產(chǎn)品主要立足西部，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能擴(kuò)張都有良好增長空間。

上游資源的擴(kuò)展將成為公司未來盈利的主要驅(qū)動(dòng)：

公司是鋼鐵上市公司中少數(shù)的擁有上游資源的公司，通過向上游原材料產(chǎn)業(yè)拓展，鐵礦石和煤炭業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成為公司的特鋼外主要盈利部分，依托區(qū)域資源優(yōu)勢，通過內(nèi)部新建和外部收購擴(kuò)張，預(yù)計(jì)鐵礦石、煤炭等品仍具有良好成長空間。

管理能力提升帶來的費(fèi)用率下降值得期待：

受益于上游資源優(yōu)勢，公司整體盈利能力在國內(nèi)特鋼公司表現(xiàn)良好，但公司整體費(fèi)用明顯高于國內(nèi)主要競爭對(duì)手，預(yù)計(jì)隨著公司管理能力不斷提升、產(chǎn)能逐步釋放和區(qū)域銷售優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率未來將逐步下降。

投資建議及評(píng)級(jí)

我們預(yù)測公司2011-2013年每股收益分別為0.49、0.45、0.58元，按照目前市場可比公司的估值水平，煤炭、鐵礦石14、15倍PE，以及特鋼噸鋼市值，得到2011年公司煤炭、鐵礦石、特鋼業(yè)務(wù)的每股價(jià)值分別為1.35，4.75 和3.99 元，公司內(nèi)在每股價(jià)值為10.10元。首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤礦資源開發(fā)速度低于預(yù)期；礦產(chǎn)資源價(jià)格下跌；特鋼下游需求減弱。(本文來源：東方證券)


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