主題：中海集運(yùn):供給端略好于預(yù)期,可能帶來(lái)調(diào)價(jià)窗口期

中海集運(yùn) 601866 公路港口航運(yùn)行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：聶迪中,楊鑫 撰寫(xiě)日期：2012-02-07　　
　　投資提示:H股中海集運(yùn)因提價(jià)消息出現(xiàn)急漲。經(jīng)過(guò)與業(yè)內(nèi)的溝通,我們認(rèn)為盡管需求一般,但班輪公司提價(jià)決心較為堅(jiān)定,而且供給端出現(xiàn)短暫好轉(zhuǎn),因此我們相信至少大幅減虧可以預(yù)期。2月份是提價(jià)消息宣布的密集期,而執(zhí)行期則在3-4月啟動(dòng),因此短期內(nèi)投資者會(huì)存在想象空間。我們將H股中海集運(yùn)交易區(qū)間上調(diào)至1.65-2.65港幣,維持中性;將股價(jià)表現(xiàn)滯后的A股中海集運(yùn)評(píng)級(jí)上調(diào)至審慎推薦?！　?br />　　理由:1月份提價(jià)落實(shí)情況較好:歐線從500美元以下上調(diào)至700美元以上。主要是1月份1-3周的中國(guó)出口高峰較之以往更為集中,而且恰好班輪公司謹(jǐn)慎提前停航閑置,供求出現(xiàn)錯(cuò)位?！　?br />　　2月提價(jià)消息密集,幅度超出預(yù)期:主要班輪公司普遍計(jì)劃在3-4月將歐線運(yùn)價(jià)繼續(xù)上調(diào)600-700美元,即使2月運(yùn)價(jià)從750回落至600,調(diào)價(jià)后的運(yùn)價(jià)也將超過(guò)1200美元,跨越1000-1200美元的行業(yè)保本點(diǎn)。而美線TSA會(huì)議結(jié)束后,也可能有大幅提價(jià)?！　?br />　　3-4月份運(yùn)價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲,旺季減虧的概率偏大:首先,馬士基航運(yùn)更換新任CEO,而中遠(yuǎn)中海也希望免予在A股被ST,主要班輪公司都有強(qiáng)烈提價(jià)意愿。其次,小班輪公司被擠出、春節(jié)間停航閑置等原因使得歐線運(yùn)力出現(xiàn)逐月下滑,從供給端為提價(jià)創(chuàng)造了條件。第三,美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,美線需求預(yù)期較強(qiáng)?！　?br />　　震蕩、求生存仍將是未來(lái)兩年的行業(yè)主線,難做過(guò)高的盈利預(yù)期:閑置運(yùn)力帶來(lái)的供給好轉(zhuǎn)窗口期不會(huì)持續(xù)很久,新船下水高峰要到2013年底才可能結(jié)束,因此如果航線可以盈利,新船沒(méi)有理由不配置到航線上去,被前期擠出的小班輪公司也可能回到歐線上去。運(yùn)價(jià)攀升至2010年的高點(diǎn)十分吃力,而即使能夠?qū)崿F(xiàn),高油價(jià)也使得班輪公司只能微利。　　
　　估值:目前H股中海集運(yùn)約0.9倍PB,低于亞太區(qū)同業(yè),存在繼續(xù)上漲可能。A股中海集運(yùn)約1.2倍PB,但處于歷史底部,近兩年來(lái)其A股走勢(shì)常落后于H股,因此存在補(bǔ)漲可能?！　?br />　　風(fēng)險(xiǎn):地緣政治緊張可能導(dǎo)致油價(jià)上漲超預(yù)期。供求的長(zhǎng)期關(guān)系不佳可能導(dǎo)致未來(lái)提價(jià)的幅度低于預(yù)期。

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