主題：中海集運:供給端略好于預期,可能帶來調價窗口期

中海集運 601866 公路港口航運行業(yè)
　　研究機構：中金公司 分析師：聶迪中,楊鑫 撰寫日期：2012-02-07　　
　　投資提示:H股中海集運因提價消息出現(xiàn)急漲。經過與業(yè)內的溝通,我們認為盡管需求一般,但班輪公司提價決心較為堅定,而且供給端出現(xiàn)短暫好轉,因此我們相信至少大幅減虧可以預期。2月份是提價消息宣布的密集期,而執(zhí)行期則在3-4月啟動,因此短期內投資者會存在想象空間。我們將H股中海集運交易區(qū)間上調至1.65-2.65港幣,維持中性;將股價表現(xiàn)滯后的A股中海集運評級上調至審慎推薦。　　
　　理由:1月份提價落實情況較好:歐線從500美元以下上調至700美元以上。主要是1月份1-3周的中國出口高峰較之以往更為集中,而且恰好班輪公司謹慎提前停航閑置,供求出現(xiàn)錯位?！　?br />　　2月提價消息密集,幅度超出預期:主要班輪公司普遍計劃在3-4月將歐線運價繼續(xù)上調600-700美元,即使2月運價從750回落至600,調價后的運價也將超過1200美元,跨越1000-1200美元的行業(yè)保本點。而美線TSA會議結束后,也可能有大幅提價?！　?br />　　3-4月份運價實現(xiàn)上漲,旺季減虧的概率偏大:首先,馬士基航運更換新任CEO,而中遠中海也希望免予在A股被ST,主要班輪公司都有強烈提價意愿。其次,小班輪公司被擠出、春節(jié)間停航閑置等原因使得歐線運力出現(xiàn)逐月下滑,從供給端為提價創(chuàng)造了條件。第三,美國消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,美線需求預期較強?！　?br />　　震蕩、求生存仍將是未來兩年的行業(yè)主線,難做過高的盈利預期:閑置運力帶來的供給好轉窗口期不會持續(xù)很久,新船下水高峰要到2013年底才可能結束,因此如果航線可以盈利,新船沒有理由不配置到航線上去,被前期擠出的小班輪公司也可能回到歐線上去。運價攀升至2010年的高點十分吃力,而即使能夠實現(xiàn),高油價也使得班輪公司只能微利?！　?br />　　估值:目前H股中海集運約0.9倍PB,低于亞太區(qū)同業(yè),存在繼續(xù)上漲可能。A股中海集運約1.2倍PB,但處于歷史底部,近兩年來其A股走勢常落后于H股,因此存在補漲可能?！　?br />　　風險:地緣政治緊張可能導致油價上漲超預期。供求的長期關系不佳可能導致未來提價的幅度低于預期。

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