主題：現(xiàn)代投資收購(gòu)資產(chǎn)被否 母公司湖南高速懸崖跳舞

目前，湖南高速有35個(gè)在建高速公路項(xiàng)目，投資概算約為2254億元。伏志勇/CFP銀行間資金市場(chǎng)在春節(jié)前的一個(gè)交易日推遲關(guān)閉了大額支付系統(tǒng)，這是三年來(lái)的第一次，目的是使一家大型商業(yè)銀行彌補(bǔ)頭寸缺口以免違約。

一位資深業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，這個(gè)資金緊張的典型事件，坐實(shí)了一個(gè)普遍預(yù)期，就是2012年中國(guó)債市最大考驗(yàn)將是超預(yù)期違約事件的增多。他的同行都在尋找，誰(shuí)會(huì)是今年引爆的地雷？

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的快速增長(zhǎng)，當(dāng)前‘十二五’規(guī)劃的主題是結(jié)構(gòu)調(diào)整，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須下行。在這個(gè)下行的斜坡上，最容易出現(xiàn)違約事件?！币晃汇y行間債券市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)人士向財(cái)新《新世紀(jì)[12.90 2.46%]》坦承，中國(guó)的債市還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，要有準(zhǔn)備迎接可能會(huì)出現(xiàn)的違約事件。

2011年底，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司(下稱(chēng)中誠(chéng)信)把湖南省高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司(下稱(chēng)湖南高速)發(fā)行的企業(yè)債評(píng)級(jí)展望降低為“負(fù)面”，原因是三季度現(xiàn)金流大幅下滑，債務(wù)規(guī)模和被占用資金均大幅上升?！案咚俟穫鶑?011年八九月爆出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，開(kāi)始令人避而遠(yuǎn)之?！币晃粋薪灰讍T稱(chēng)。

2012年1月13日，湖南高速的子公司現(xiàn)代投資[13.56 1.19%]對(duì)兩條高速公路的重大資產(chǎn)重組方案被否，票決結(jié)果顯示，贊成票僅占比51.25%，未達(dá)規(guī)定的三分之二以上。這意味著公司重組失敗——現(xiàn)代投資重大資產(chǎn)重組方案中，其擬從控股股東湖南高速收購(gòu)的兩條估價(jià)34億元的在建高速公路不被看好為主要原因。

“當(dāng)前環(huán)境下，對(duì)于一些超常規(guī)建設(shè)的高速公路平臺(tái)公司，有可能非常難受，是否會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期違約事件，要看形勢(shì)逼迫得有多緊?！币晃换鸸竟潭ㄊ找娌咳耸勘硎?。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)2012年信貸新增規(guī)模在8萬(wàn)億元到8.5萬(wàn)億元間，加之幾千億元表外信貸進(jìn)表因素，2012年信貸投放計(jì)劃并未顯著放松。在銀根持續(xù)緊縮的背景之下，2011年末陜西高速、安徽高速等多家中西部高速公路平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率已飆升到85%以上左右，湖南高速資產(chǎn)負(fù)債率卻從約80%下降到70%。但財(cái)新《新世紀(jì)》記者采訪獲悉，在建項(xiàng)目居于全國(guó)第一、后續(xù)債務(wù)負(fù)擔(dān)超過(guò)千億元的湖南高速，正通過(guò)多個(gè)組合拳降低負(fù)債壓力、美化財(cái)務(wù)報(bào)表，渡過(guò)融資難關(guān)。

在政策層面，財(cái)新《新世紀(jì)》記者獲悉，銀監(jiān)會(huì)正會(huì)同財(cái)政部商議融資平臺(tái)公司延期支付貸款本息的政策。

“怎么還?。俊?br />
經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，湖南高速集團(tuán)財(cái)務(wù)公司2011年12月22日正式運(yùn)營(yíng)。這是中國(guó)交通行業(yè)首個(gè)財(cái)務(wù)公司，目的是發(fā)揮資金歸集、融通等功能，打造湖南高速集團(tuán)的資金管理平臺(tái)和金融服務(wù)平臺(tái)。公司注冊(cè)資金10億元。

根據(jù)湖南高速于2011年12月發(fā)布的2011年第二期短期融資券募集說(shuō)明書(shū)，其中約1181億元債務(wù)將于2013年底到期。目前，湖南高速有35個(gè)在建高速公路項(xiàng)目，投資概算約為2254億元，至2011年9月底已完成投資1041億元左右，三年內(nèi)仍需投資約1212億元。債務(wù)壓力可想而知。湖南高速2011年三季報(bào)顯示，其總債務(wù)已達(dá)1334億元左右，負(fù)債率達(dá)75%，其中，短期負(fù)債約360多億元，長(zhǎng)期負(fù)債約970多億元，收費(fèi)收入約80多億元，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-71.94億元。

“瘋了！怎么還?。坎凰阏a(bǔ)貼，只能勉強(qiáng)支付利息和運(yùn)營(yíng)成本，不重組債務(wù)的話，誰(shuí)還敢借錢(qián)給它！”前述基金公司固定收益部人士如是感慨。

華泰聯(lián)合證券分析師鄭如熙認(rèn)為，目前來(lái)看，高速公路債務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張主要緣于兩方面因素，一是為配合“4萬(wàn)億”的刺激政策，部分地方政府通過(guò)信貸支持大舉進(jìn)行基建投資，其中高速公路項(xiàng)目是主要的落腳點(diǎn)之一；二是由于之前銀行對(duì)高速公路項(xiàng)目的相對(duì)認(rèn)可，獲取貸款相對(duì)容易，地方政府可能以高速公路企業(yè)為融資主體為其他市政項(xiàng)目進(jìn)行融資，導(dǎo)致高速公路企業(yè)城投化。

安信證券近期一份研報(bào)稱(chēng)，目前中國(guó)高速公路基本網(wǎng)絡(luò)已基本建成，公路投資的回報(bào)率持續(xù)下降，繼續(xù)加大投資并不明智。

為了渡過(guò)在建項(xiàng)目過(guò)于集中的難關(guān)，2011年12月底，湖南高速開(kāi)始實(shí)施重組計(jì)劃。子公司現(xiàn)代投資公布的“重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)”顯示，現(xiàn)代投資將收購(gòu)湘投資持有的“長(zhǎng)湘高速”和“醴茶高速”100%股權(quán)?，F(xiàn)代投資還在本次重大資產(chǎn)重組交易報(bào)告書(shū)中指出，作為湖南高速公路業(yè)務(wù)板塊的資本運(yùn)作平臺(tái)、湖南省交通系統(tǒng)惟一的上市公司，將不斷整合吸收控股股東的資產(chǎn)。

由于此舉將使現(xiàn)代投資的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度提高到70%，這一重組方案一俟推出，即被投資者認(rèn)為是替大股東湖南高速甩包袱而備受爭(zhēng)議。因?yàn)橐坏┲亟M完成，現(xiàn)代投資將投資140億元用于建設(shè)前述兩條公路，而且每年將產(chǎn)生利息費(fèi)用約9億元。而現(xiàn)代投資2010年年報(bào)顯示，其2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)不到8億元。

而且，“長(zhǎng)湘高速”和“醴茶高速”預(yù)計(jì)分別于2013年1月和2014年1月正式通車(chē)，屆時(shí)經(jīng)營(yíng)情況存在很大不確定性。

2012年1月13日，湖南高速的子公司現(xiàn)代投資對(duì)前述兩條高速公路的重大資產(chǎn)重組方案被否。分析人士指出，雖然此次重組方案被否決，但并不見(jiàn)得股東放棄重組。由于公司高管增持了公司股票，構(gòu)成相關(guān)利益人，按照相關(guān)規(guī)定，預(yù)計(jì)公司會(huì)在六個(gè)月之后再次推出重大資產(chǎn)重組方案。


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