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主題:走出中國(guó)銀行業(yè)價(jià)值評(píng)估的誤區(qū)
7月6日 中國(guó)銀行業(yè)改革開(kāi)放熱點(diǎn)問(wèn)題學(xué)術(shù)論壇今日在北京召開(kāi),中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的副所長(zhǎng)王國(guó)剛就“走出中國(guó)銀行業(yè)價(jià)值評(píng)估的誤區(qū)”這一話題進(jìn)行了演講。
以下是演講文字實(shí)錄:
我在這里強(qiáng)調(diào)三個(gè)問(wèn)題。首先講中國(guó)這樣一個(gè)銀行業(yè)的價(jià)值,必須放在歷史的角度去看。因?yàn)榍懊嬉呀?jīng)講過(guò)的內(nèi)容很多了,我在這里補(bǔ)充幾點(diǎn)。
第一,講一講中國(guó)歷史上在2004年之前,海外和國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)模式、盈利模式以及國(guó)際影響力等方面的一些情況。鑒于時(shí)間關(guān)系,我簡(jiǎn)單說(shuō)一下。大家可以看一下,全美商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),做這樣一個(gè)對(duì)比的時(shí)候,可以發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)突出現(xiàn)象:第一個(gè)現(xiàn)象在2000年美國(guó)的全美商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重要的變化,其中證券類資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到22.55%,與此相對(duì)應(yīng),中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),2003年證券類達(dá)到13.13%。第二個(gè)在美國(guó)全美商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,美國(guó)的房地產(chǎn)貸款按照中國(guó)概念是按揭貸款,也就是說(shuō)給消費(fèi)者,它和工商企業(yè)貸款的比例從70年代初的73%到了153%。
也就是說(shuō)大量的貸款已經(jīng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)者。而在中國(guó)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,我們工商企業(yè)貸款所占比重大小的70%在整個(gè)市場(chǎng)內(nèi)。這有什么關(guān)系呢?就是80年代在美國(guó)討論了一個(gè)銀行業(yè)給工商企業(yè)貸款,它是一種軟約束狀態(tài),什么意思?到期,工商企業(yè)完全可以說(shuō)我沒(méi)有本息付給你,打官司是曠日持久的。而消費(fèi)者是硬約束的。這樣一種業(yè)務(wù)模式實(shí)際上表明了二者的差別,由此海外對(duì)中國(guó)銀行的未來(lái)發(fā)展實(shí)際上評(píng)價(jià)是很高的。與此相對(duì)應(yīng),盈利模式當(dāng)然也是一場(chǎng)新的討論。我們這里引的是英國(guó)的情況,2000年,全英商業(yè)銀行當(dāng)中,非利息收入占利息收入比重的達(dá)到45%,2004年這個(gè)比重達(dá)到55%,但是在中國(guó)市場(chǎng)國(guó)有商業(yè)銀行2002年的收入結(jié)構(gòu)中,利息收入占了94%,對(duì)這一組數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)是很高的。
這是講歷史的過(guò)程。歷史過(guò)程中還有兩個(gè)很重要的事情,一個(gè)就是當(dāng)時(shí)在2002年到2005年這三年過(guò)程中,實(shí)際上中國(guó)的股市是一路下跌,根本支持不了銀行發(fā)股上市。從2001年的2218點(diǎn)一直落到2006年初的1161點(diǎn)。大家如果看A股首發(fā),你可以看到,2002年A股首發(fā)還融資了500億以上,但是2003、2004、2005年是一路漲的,在這樣一種情況下無(wú)法支持中國(guó)的這些國(guó)有商業(yè)銀行,A股發(fā)股上市。在此背景下,我們引進(jìn)了海外戰(zhàn)略投資者,有人講了一通話,前提是當(dāng)我們不引進(jìn)戰(zhàn)略投資的時(shí)候,我們的這些中資銀行在國(guó)際上究竟有多大的影響力,有人認(rèn)為,“酒香不怕巷子深”,知道“酒香不怕巷子深”的前提是什么嗎?整條街上沒(méi)有賣酒的,但是如果整條街上都在賣酒,誰(shuí)又能聞到巷子深里的酒呢?
而我們的中資銀行在國(guó)內(nèi)是家喻戶曉,到了境外,有幾個(gè)境外的百姓知道咱們的建行、知道咱們的工行,以至于我們這些大行的領(lǐng)導(dǎo)到海外同樣的銀行去考察,人家出的是中層干部接待,認(rèn)為這是一個(gè)很差的銀行,打發(fā)一下就可以了。后來(lái)就不一樣了,我們上市以后,我們的領(lǐng)導(dǎo)去了以后,人家的領(lǐng)導(dǎo)出來(lái)接待。所以當(dāng)時(shí)的中資銀行,在國(guó)際上沒(méi)有國(guó)際的公信力,一般的投資者根本不了解。所以,要了解這個(gè)歷史過(guò)程,銀行是在一個(gè)非常困難的背景下展開(kāi)的。
然后我們?cè)賮?lái)講一講中國(guó)的改制。中國(guó)的這些商業(yè)銀行改制,大家在后來(lái)看到的情況很好。但是,說(shuō)句實(shí)在話,你們可以看一下這張圖,這張表是中國(guó)銀行的表,大家從下面開(kāi)始看,2002年,中國(guó)銀行的表上實(shí)收資本是1421億人民幣,這是當(dāng)時(shí)的情況。到了2003年12月31號(hào),它的實(shí)收資本是多少?1863億人民幣。在這個(gè)過(guò)程中有一個(gè)非常重要的現(xiàn)象,大家得去看看,2003年12月30號(hào),我們向建行、中行注入了450億美元作為資本,兩家分別獲得225億美元,225億美元在當(dāng)時(shí)的人民幣折算價(jià)是多少?也是1863億人民幣。下面就出了一個(gè)問(wèn)題,什么問(wèn)題呢?當(dāng)你看到2002年12月31號(hào)的1421億人民幣的這樣一種資本不見(jiàn)了,你沒(méi)發(fā)現(xiàn)這么一個(gè)最簡(jiǎn)單的事實(shí)。這個(gè)事實(shí)實(shí)際上說(shuō)明了最簡(jiǎn)單的一個(gè)問(wèn)題。經(jīng)過(guò)了財(cái)務(wù)的重新審批和賬目的調(diào)整,居然發(fā)現(xiàn)在2003年12月30號(hào)如果不計(jì)算新注資的話,我們?cè)谶@之前的幾乎所有的利潤(rùn)全部是損耗殆盡的,不僅如此,我們那時(shí)候賬上所有的凈資產(chǎn),也就是剛才所講的2002年的這樣1421億的資本以及所有的權(quán)益,全部都已經(jīng)損耗殆盡。那么你說(shuō),你干了20多年,你干了些什么,所有的利潤(rùn)和凈資產(chǎn)都沒(méi)有,如果事情僅僅到這一步的話,還不夠。在他們改制的過(guò)程中,還撥出了2000多億的不良貸款。如果你作為一個(gè)投資者,你敢進(jìn)嗎?這是我們大家需要認(rèn)真去看的。這就是所謂技術(shù)性破產(chǎn)。已經(jīng)損耗殆盡了,不僅資產(chǎn)、凈資本利潤(rùn)也已經(jīng)大部分損耗殆盡了。通過(guò)剝離的辦法才留下來(lái)的225億美元的人民幣折算價(jià)作為資本。
有人奇怪,為什么會(huì)這樣呢?如果懂得當(dāng)時(shí)的《公司法》,1994年公司法當(dāng)中有這么一句話,折合的股份總額應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于公司凈資產(chǎn),也就是說(shuō)如果在那之前我們還有資產(chǎn),那么注冊(cè)資本就應(yīng)該大于225億美元人民幣折算價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中,當(dāng)然有人會(huì)講,不是說(shuō)在這里面我們中資銀行有很多優(yōu)勢(shì)嗎?我擺了一系列的優(yōu)勢(shì),但是你記住,我們就是在這種有優(yōu)勢(shì)的條件下,我們把我們銀行的資本、凈資產(chǎn)損耗殆盡。不是嗎?當(dāng)時(shí)我們的劣勢(shì)是什么?體制、公司制度,金融乃至科技方面的技術(shù),資產(chǎn)整合、產(chǎn)品創(chuàng)新、國(guó)際影響力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等等這些還靠我們?cè)瓉?lái)的體制狀況下能解決嗎?恐怕不能。
在這個(gè)過(guò)程中,有人提出為什么中資的這樣一種國(guó)有商業(yè)銀行改制的時(shí)候不引進(jìn)民營(yíng)資本?中國(guó)銀行建行的注冊(cè)資本是1800億,你持1%的股份要進(jìn)18個(gè)億,問(wèn)一下,有哪個(gè)民營(yíng)企業(yè)有如此大的資金能夠進(jìn)入18億,占1%,也許你那個(gè)銀行有這么大的實(shí)力,把所有財(cái)產(chǎn)給賣了,拿18億注入中行、建行持1%的股份,那么你有的大權(quán)力?你就每天在家等著吧,能不能進(jìn)董事會(huì)還另說(shuō)。有人說(shuō)可以聚集諸多的民營(yíng)企業(yè)一起來(lái)做這個(gè)事。你要知道,這不是小孩子玩過(guò)家家,后面是要發(fā)股上市,發(fā)股上市每一個(gè)文件要股東簽字蓋章,知道這個(gè)成本有多高嗎?這個(gè)股東想在全國(guó)各地,且不講成本多少,光是時(shí)間概念你都趕不上。更何況你持有這幾百萬(wàn),那個(gè)持兩千萬(wàn)股,能解決多少事呢?所以這是一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)然這里面引入了一些中資的戰(zhàn)略,但是說(shuō)句實(shí)在話,中國(guó)的民營(yíng)資本在這一點(diǎn)上客觀性不夠,可行性需要增強(qiáng)。
在這里面如果我們不引進(jìn)海外投資者,僅引進(jìn)中資的,比如國(guó)有大型企業(yè)的,行不行?從資本來(lái)說(shuō)一點(diǎn)問(wèn)題沒(méi)有。但是能解決我們所講的六個(gè)缺陷嗎?或者六個(gè)不足嗎?能解決體制問(wèn)題,能解決公司治理,能解決金融技術(shù)和科技,能解決金融資產(chǎn)的整合等等這一些事嗎?都解決不了。國(guó)際影響力等等問(wèn)題都解決不了。所以從這個(gè)角度來(lái)講,引進(jìn)海外資本,這里面確確實(shí)實(shí)是非常重要的。這對(duì)于克服我們前面的問(wèn)題起到了至關(guān)重要的作用。
也就是這樣,所以當(dāng)它在香港發(fā)股的時(shí)候,實(shí)際上有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)投資者乃至個(gè)人投資者根本不知道我們的建行、我們的工行,當(dāng)他們信海外戰(zhàn)略投資者在海外申領(lǐng)認(rèn)購(gòu),這才有我們這么高的認(rèn)購(gòu)費(fèi)用,才有我們的發(fā)股上市。
第三個(gè)問(wèn)題,在這里動(dòng)不動(dòng)就人就在提所謂的賤賣。2005年有人提,2006年有人提,今年又有人提。賤賣的思路非常簡(jiǎn)單,就是從以后一個(gè)時(shí)點(diǎn)的高價(jià)來(lái)看的。我們想問(wèn)一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),大家都叫等價(jià)交換、公平交換,等價(jià)交換、公平交易有一個(gè)基本的基礎(chǔ),它的基礎(chǔ)是什么?它的基礎(chǔ)是以實(shí)點(diǎn)投資,在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上我們搭起的這個(gè)交易,我們是等價(jià)公平。如果用不同的時(shí)點(diǎn)講同一件商品在同一個(gè)點(diǎn),它的價(jià)格是不一樣的。今天大家談了,每桶石油的價(jià)格已經(jīng)到了145美元,去年的這個(gè)時(shí)候呢?不過(guò)才70、80美元,你能說(shuō)去年的70、80美元是不公平交易嗎?能說(shuō)是賤賣嗎?你能說(shuō)今天是貴賣嗎?同樣,同一件商品,在同一個(gè)時(shí),不同點(diǎn),同樣的價(jià)格也是不一樣的。所以,強(qiáng)調(diào)是同一時(shí)點(diǎn),同一點(diǎn)的時(shí)候,這時(shí)候的交易是平等,那么叫等價(jià)。
把這樣一個(gè)最簡(jiǎn)單的原理引下來(lái),如果把時(shí)點(diǎn)抽掉,沒(méi)有時(shí)、沒(méi)有點(diǎn),誰(shuí)都談不上賤賣還是貴賣。因此如果稍懂一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)原理的,不會(huì)犯這樣一個(gè)最最簡(jiǎn)單的。當(dāng)你公司設(shè)立的時(shí)候,發(fā)起人的入股價(jià)這是一個(gè)時(shí)點(diǎn),第二點(diǎn),在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的時(shí)候,這個(gè)又是一個(gè)時(shí)點(diǎn)。第三個(gè),股票發(fā)行時(shí)候價(jià)格,這又是一個(gè)時(shí)點(diǎn)。第四個(gè)股票上市的價(jià)格,最后股票在交易市場(chǎng)的連續(xù)過(guò)程。這些價(jià)格當(dāng)中,從歷史的角度看,大家可以做出最基本的判斷是什么呢?發(fā)起人股的價(jià)格要低于戰(zhàn)略投資者的價(jià)格,戰(zhàn)略投資者的價(jià)格要低于發(fā)行市場(chǎng)的價(jià)格,發(fā)行市場(chǎng)的價(jià)格低于上市價(jià)格。如果要把時(shí)點(diǎn)抽掉,下面問(wèn)一下,究竟誰(shuí)是賤賣、誰(shuí)是貴賣?是不是我們幾個(gè)人要發(fā)起一個(gè)公司,我們要拿上市價(jià)格入股呢?有這道理嗎?如果有在討論這樣一個(gè)問(wèn)題的話,每每追求,貴賣,賣得越貴越好,大概全世界沒(méi)有公司上市了,也不會(huì)發(fā)股上市。
在這個(gè)過(guò)程中,我們就可以看到,由于國(guó)有商業(yè)銀行在改制過(guò)程中的股份時(shí)點(diǎn)是不一樣的,所以價(jià)格是不一樣的。因此如果說(shuō)從這個(gè)角度也提出所謂賤賣的話,我們可以說(shuō)這是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的無(wú)知。
最后說(shuō)一說(shuō)這樣一種賤賣論真正危害的是阻礙國(guó)有資產(chǎn)發(fā)展。我們大家都講,要盤活國(guó)有資產(chǎn),應(yīng)該按照市場(chǎng)原則來(lái)運(yùn)作,在這個(gè)過(guò)程中,我們要防止國(guó)有資產(chǎn)流失,應(yīng)該按照等價(jià)交換。如果每件事都在追究后來(lái)的時(shí)點(diǎn)的價(jià)格比前一個(gè)時(shí)點(diǎn)價(jià)格高,那么那個(gè)價(jià)就認(rèn)為是賤賣,可以這樣說(shuō),由于后來(lái)的時(shí)點(diǎn)是無(wú)限的,可以在后來(lái)選出任何一個(gè)高點(diǎn),國(guó)有資產(chǎn)降了,無(wú)人敢介入。最后國(guó)有資產(chǎn)在這運(yùn)作過(guò)程就僵化或者固化。這個(gè)結(jié)果是我們必須看到的。
在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化背景下,如果我們不是按照國(guó)際市場(chǎng)的規(guī)則,而是脫離交易時(shí)點(diǎn)來(lái)討論所謂的價(jià)格和資產(chǎn),那么最后一定是排斥對(duì)手,最終作繭自縛。如果在國(guó)際社會(huì)中人家也拿這樣一種觀點(diǎn)來(lái)看待我們金融機(jī)構(gòu)的全球化,到海外機(jī)構(gòu)全球化。我們將寸步難行。謝謝大家。
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