主題：走出中國銀行業(yè)價(jià)值評(píng)估的誤區(qū)

7月6日 中國銀行業(yè)改革開放熱點(diǎn)問題學(xué)術(shù)論壇今日在北京召開，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所的副所長王國剛就“走出中國銀行業(yè)價(jià)值評(píng)估的誤區(qū)”這一話題進(jìn)行了演講。

　　以下是演講文字實(shí)錄：

　　我在這里強(qiáng)調(diào)三個(gè)問題。首先講中國這樣一個(gè)銀行業(yè)的價(jià)值，必須放在歷史的角度去看。因?yàn)榍懊嬉呀?jīng)講過的內(nèi)容很多了，我在這里補(bǔ)充幾點(diǎn)。

　　第一，講一講中國歷史上在2004年之前，海外和國內(nèi)對(duì)于中國銀行業(yè)的業(yè)務(wù)模式、盈利模式以及國際影響力等方面的一些情況。鑒于時(shí)間關(guān)系，我簡單說一下。大家可以看一下，全美商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和中國銀行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，做這樣一個(gè)對(duì)比的時(shí)候，可以發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)突出現(xiàn)象：第一個(gè)現(xiàn)象在2000年美國的全美商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重要的變化，其中證券類資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到22.55%，與此相對(duì)應(yīng)，中國銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2003年證券類達(dá)到13.13%。第二個(gè)在美國全美商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，美國的房地產(chǎn)貸款按照中國概念是按揭貸款，也就是說給消費(fèi)者，它和工商企業(yè)貸款的比例從70年代初的73%到了153%。

　　也就是說大量的貸款已經(jīng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)者。而在中國的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，我們工商企業(yè)貸款所占比重大小的70%在整個(gè)市場內(nèi)。這有什么關(guān)系呢？就是80年代在美國討論了一個(gè)銀行業(yè)給工商企業(yè)貸款，它是一種軟約束狀態(tài)，什么意思？到期，工商企業(yè)完全可以說我沒有本息付給你，打官司是曠日持久的。而消費(fèi)者是硬約束的。這樣一種業(yè)務(wù)模式實(shí)際上表明了二者的差別，由此海外對(duì)中國銀行的未來發(fā)展實(shí)際上評(píng)價(jià)是很高的。與此相對(duì)應(yīng)，盈利模式當(dāng)然也是一場新的討論。我們這里引的是英國的情況，2000年，全英商業(yè)銀行當(dāng)中，非利息收入占利息收入比重的達(dá)到45%，2004年這個(gè)比重達(dá)到55%，但是在中國市場國有商業(yè)銀行2002年的收入結(jié)構(gòu)中，利息收入占了94%，對(duì)這一組數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)是很高的。

　　這是講歷史的過程。歷史過程中還有兩個(gè)很重要的事情，一個(gè)就是當(dāng)時(shí)在2002年到2005年這三年過程中，實(shí)際上中國的股市是一路下跌，根本支持不了銀行發(fā)股上市。從2001年的2218點(diǎn)一直落到2006年初的1161點(diǎn)。大家如果看A股首發(fā)，你可以看到，2002年A股首發(fā)還融資了500億以上，但是2003、2004、2005年是一路漲的，在這樣一種情況下無法支持中國的這些國有商業(yè)銀行，A股發(fā)股上市。在此背景下，我們引進(jìn)了海外戰(zhàn)略投資者，有人講了一通話，前提是當(dāng)我們不引進(jìn)戰(zhàn)略投資的時(shí)候，我們的這些中資銀行在國際上究竟有多大的影響力，有人認(rèn)為，“酒香不怕巷子深”，知道“酒香不怕巷子深”的前提是什么嗎？整條街上沒有賣酒的，但是如果整條街上都在賣酒，誰又能聞到巷子深里的酒呢？

　　而我們的中資銀行在國內(nèi)是家喻戶曉，到了境外，有幾個(gè)境外的百姓知道咱們的建行、知道咱們的工行，以至于我們這些大行的領(lǐng)導(dǎo)到海外同樣的銀行去考察，人家出的是中層干部接待，認(rèn)為這是一個(gè)很差的銀行，打發(fā)一下就可以了。后來就不一樣了，我們上市以后，我們的領(lǐng)導(dǎo)去了以后，人家的領(lǐng)導(dǎo)出來接待。所以當(dāng)時(shí)的中資銀行，在國際上沒有國際的公信力，一般的投資者根本不了解。所以，要了解這個(gè)歷史過程，銀行是在一個(gè)非常困難的背景下展開的。

　　然后我們?cè)賮碇v一講中國的改制。中國的這些商業(yè)銀行改制，大家在后來看到的情況很好。但是，說句實(shí)在話，你們可以看一下這張圖，這張表是中國銀行的表，大家從下面開始看，2002年，中國銀行的表上實(shí)收資本是1421億人民幣，這是當(dāng)時(shí)的情況。到了2003年12月31號(hào)，它的實(shí)收資本是多少？1863億人民幣。在這個(gè)過程中有一個(gè)非常重要的現(xiàn)象，大家得去看看，2003年12月30號(hào)，我們向建行、中行注入了450億美元作為資本，兩家分別獲得225億美元，225億美元在當(dāng)時(shí)的人民幣折算價(jià)是多少？也是1863億人民幣。下面就出了一個(gè)問題，什么問題呢？當(dāng)你看到2002年12月31號(hào)的1421億人民幣的這樣一種資本不見了，你沒發(fā)現(xiàn)這么一個(gè)最簡單的事實(shí)。這個(gè)事實(shí)實(shí)際上說明了最簡單的一個(gè)問題。經(jīng)過了財(cái)務(wù)的重新審批和賬目的調(diào)整，居然發(fā)現(xiàn)在2003年12月30號(hào)如果不計(jì)算新注資的話，我們?cè)谶@之前的幾乎所有的利潤全部是損耗殆盡的，不僅如此，我們那時(shí)候賬上所有的凈資產(chǎn)，也就是剛才所講的2002年的這樣1421億的資本以及所有的權(quán)益，全部都已經(jīng)損耗殆盡。那么你說，你干了20多年，你干了些什么，所有的利潤和凈資產(chǎn)都沒有，如果事情僅僅到這一步的話，還不夠。在他們改制的過程中，還撥出了2000多億的不良貸款。如果你作為一個(gè)投資者，你敢進(jìn)嗎？這是我們大家需要認(rèn)真去看的。這就是所謂技術(shù)性破產(chǎn)。已經(jīng)損耗殆盡了，不僅資產(chǎn)、凈資本利潤也已經(jīng)大部分損耗殆盡了。通過剝離的辦法才留下來的225億美元的人民幣折算價(jià)作為資本。

　　有人奇怪，為什么會(huì)這樣呢？如果懂得當(dāng)時(shí)的《公司法》，1994年公司法當(dāng)中有這么一句話，折合的股份總額應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于公司凈資產(chǎn)，也就是說如果在那之前我們還有資產(chǎn)，那么注冊(cè)資本就應(yīng)該大于225億美元人民幣折算價(jià)。在這個(gè)過程中，當(dāng)然有人會(huì)講，不是說在這里面我們中資銀行有很多優(yōu)勢嗎？我擺了一系列的優(yōu)勢，但是你記住，我們就是在這種有優(yōu)勢的條件下，我們把我們銀行的資本、凈資產(chǎn)損耗殆盡。不是嗎？當(dāng)時(shí)我們的劣勢是什么？體制、公司制度，金融乃至科技方面的技術(shù)，資產(chǎn)整合、產(chǎn)品創(chuàng)新、國際影響力、國際競爭力等等這些還靠我們?cè)瓉淼捏w制狀況下能解決嗎？恐怕不能。

　　在這個(gè)過程中，有人提出為什么中資的這樣一種國有商業(yè)銀行改制的時(shí)候不引進(jìn)民營資本？中國銀行建行的注冊(cè)資本是1800億，你持1%的股份要進(jìn)18個(gè)億，問一下，有哪個(gè)民營企業(yè)有如此大的資金能夠進(jìn)入18億，占1%，也許你那個(gè)銀行有這么大的實(shí)力，把所有財(cái)產(chǎn)給賣了，拿18億注入中行、建行持1%的股份，那么你有的大權(quán)力？你就每天在家等著吧，能不能進(jìn)董事會(huì)還另說。有人說可以聚集諸多的民營企業(yè)一起來做這個(gè)事。你要知道，這不是小孩子玩過家家，后面是要發(fā)股上市，發(fā)股上市每一個(gè)文件要股東簽字蓋章，知道這個(gè)成本有多高嗎？這個(gè)股東想在全國各地，且不講成本多少，光是時(shí)間概念你都趕不上。更何況你持有這幾百萬，那個(gè)持兩千萬股，能解決多少事呢？所以這是一個(gè)問題。當(dāng)然這里面引入了一些中資的戰(zhàn)略，但是說句實(shí)在話，中國的民營資本在這一點(diǎn)上客觀性不夠，可行性需要增強(qiáng)。

　　在這里面如果我們不引進(jìn)海外投資者，僅引進(jìn)中資的，比如國有大型企業(yè)的，行不行？從資本來說一點(diǎn)問題沒有。但是能解決我們所講的六個(gè)缺陷嗎？或者六個(gè)不足嗎？能解決體制問題，能解決公司治理，能解決金融技術(shù)和科技，能解決金融資產(chǎn)的整合等等這一些事嗎？都解決不了。國際影響力等等問題都解決不了。所以從這個(gè)角度來講，引進(jìn)海外資本，這里面確確實(shí)實(shí)是非常重要的。這對(duì)于克服我們前面的問題起到了至關(guān)重要的作用。

　　也就是這樣，所以當(dāng)它在香港發(fā)股的時(shí)候，實(shí)際上有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)投資者乃至個(gè)人投資者根本不知道我們的建行、我們的工行，當(dāng)他們信海外戰(zhàn)略投資者在海外申領(lǐng)認(rèn)購，這才有我們這么高的認(rèn)購費(fèi)用，才有我們的發(fā)股上市。

　　第三個(gè)問題，在這里動(dòng)不動(dòng)就人就在提所謂的賤賣。2005年有人提，2006年有人提，今年又有人提。賤賣的思路非常簡單，就是從以后一個(gè)時(shí)點(diǎn)的高價(jià)來看的。我們想問一個(gè)簡單的問題，市場經(jīng)濟(jì)，大家都叫等價(jià)交換、公平交換，等價(jià)交換、公平交易有一個(gè)基本的基礎(chǔ)，它的基礎(chǔ)是什么？它的基礎(chǔ)是以實(shí)點(diǎn)投資，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上我們搭起的這個(gè)交易，我們是等價(jià)公平。如果用不同的時(shí)點(diǎn)講同一件商品在同一個(gè)點(diǎn)，它的價(jià)格是不一樣的。今天大家談了，每桶石油的價(jià)格已經(jīng)到了145美元，去年的這個(gè)時(shí)候呢？不過才70、80美元，你能說去年的70、80美元是不公平交易嗎？能說是賤賣嗎？你能說今天是貴賣嗎？同樣，同一件商品，在同一個(gè)時(shí)，不同點(diǎn)，同樣的價(jià)格也是不一樣的。所以，強(qiáng)調(diào)是同一時(shí)點(diǎn)，同一點(diǎn)的時(shí)候，這時(shí)候的交易是平等，那么叫等價(jià)。

　　把這樣一個(gè)最簡單的原理引下來，如果把時(shí)點(diǎn)抽掉，沒有時(shí)、沒有點(diǎn)，誰都談不上賤賣還是貴賣。因此如果稍懂一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)原理的，不會(huì)犯這樣一個(gè)最最簡單的。當(dāng)你公司設(shè)立的時(shí)候，發(fā)起人的入股價(jià)這是一個(gè)時(shí)點(diǎn)，第二點(diǎn)，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的時(shí)候，這個(gè)又是一個(gè)時(shí)點(diǎn)。第三個(gè)，股票發(fā)行時(shí)候價(jià)格，這又是一個(gè)時(shí)點(diǎn)。第四個(gè)股票上市的價(jià)格，最后股票在交易市場的連續(xù)過程。這些價(jià)格當(dāng)中，從歷史的角度看，大家可以做出最基本的判斷是什么呢？發(fā)起人股的價(jià)格要低于戰(zhàn)略投資者的價(jià)格，戰(zhàn)略投資者的價(jià)格要低于發(fā)行市場的價(jià)格，發(fā)行市場的價(jià)格低于上市價(jià)格。如果要把時(shí)點(diǎn)抽掉，下面問一下，究竟誰是賤賣、誰是貴賣？是不是我們幾個(gè)人要發(fā)起一個(gè)公司，我們要拿上市價(jià)格入股呢？有這道理嗎？如果有在討論這樣一個(gè)問題的話，每每追求，貴賣，賣得越貴越好，大概全世界沒有公司上市了，也不會(huì)發(fā)股上市。

　　在這個(gè)過程中，我們就可以看到，由于國有商業(yè)銀行在改制過程中的股份時(shí)點(diǎn)是不一樣的，所以價(jià)格是不一樣的。因此如果說從這個(gè)角度也提出所謂賤賣的話，我們可以說這是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的無知。

　　最后說一說這樣一種賤賣論真正危害的是阻礙國有資產(chǎn)發(fā)展。我們大家都講，要盤活國有資產(chǎn)，應(yīng)該按照市場原則來運(yùn)作，在這個(gè)過程中，我們要防止國有資產(chǎn)流失，應(yīng)該按照等價(jià)交換。如果每件事都在追究后來的時(shí)點(diǎn)的價(jià)格比前一個(gè)時(shí)點(diǎn)價(jià)格高，那么那個(gè)價(jià)就認(rèn)為是賤賣，可以這樣說，由于后來的時(shí)點(diǎn)是無限的，可以在后來選出任何一個(gè)高點(diǎn)，國有資產(chǎn)降了，無人敢介入。最后國有資產(chǎn)在這運(yùn)作過程就僵化或者固化。這個(gè)結(jié)果是我們必須看到的。

　　在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化背景下，如果我們不是按照國際市場的規(guī)則，而是脫離交易時(shí)點(diǎn)來討論所謂的價(jià)格和資產(chǎn)，那么最后一定是排斥對(duì)手，最終作繭自縛。如果在國際社會(huì)中人家也拿這樣一種觀點(diǎn)來看待我們金融機(jī)構(gòu)的全球化，到海外機(jī)構(gòu)全球化。我們將寸步難行。謝謝大家。


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