主題：商品牛市還能“奔”多久？

6月30日，對(duì)對(duì)沖基金和指數(shù)基金經(jīng)理來說，是一個(gè)結(jié)算并向投資者公布業(yè)績(jī)的日子。6月30日，油價(jià)盤中創(chuàng)出新高，收盤依然位于140美元/桶上方；農(nóng)產(chǎn)品因美國(guó)農(nóng)業(yè)部季報(bào)不佳而全線走弱，明星品種玉米以跌停報(bào)收。今年上半年是50年來商品價(jià)格上漲最兇猛的半年，包括19種商品的CRB指數(shù)上漲29%。

　　 3月以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升，特別是大米價(jià)格連續(xù)上漲。其實(shí)，不止農(nóng)產(chǎn)品，煤炭等其他大宗商品也已連漲多年。1999年以來的商品大牛市已持續(xù)9年，反映商品期貨的CRB指數(shù)由1999年7月的最低點(diǎn)182.67點(diǎn)上漲至目前的467.60點(diǎn)，龍頭商品油價(jià)由1998年的10.72美元/桶漲至突破140美元/桶。

　　
　　 是什么原因?qū)е沦Y源類商品價(jià)格大漲？又將何時(shí)結(jié)束？全球領(lǐng)先的衍生產(chǎn)品交易期貨經(jīng)紀(jì)公司，其MF Global衍生產(chǎn)品市場(chǎng)專家楊韜昨日在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，少數(shù)市場(chǎng)像原油市場(chǎng)那樣出現(xiàn)泡沫化，而大多數(shù)市場(chǎng)（如農(nóng)產(chǎn)品）趨勢(shì)依然健康，雖然下半年會(huì)有調(diào)整，但總體仍會(huì)維持上升趨勢(shì)。

　　
　　 動(dòng)力源于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁

　　
　　 楊韜在衍生品市場(chǎng)擁有超過10年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過多種商品、外匯和債券的期貨期權(quán)工具管理金融資產(chǎn)，2002年以來成功判斷了加元、黃金和玉米等市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　
　　 “不論是原油、黃金、銅等工業(yè)品，還是大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品，地球上土地、礦產(chǎn)資源的有限性，決定了這些資源都有著稀缺屬性。世界經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)將導(dǎo)致需求增加，從而使供求關(guān)系緊張甚至短時(shí)間內(nèi)惡化，導(dǎo)致商品價(jià)格上漲。而地緣政治危機(jī)、天氣因素、煉油廠爆炸與罷工事件等，都使本已緊張的供求關(guān)系更加惡化，助漲與其相關(guān)的商品價(jià)格。”楊韜表示。

　　
　　 “盡管有上述多種因素助推商品期貨價(jià)格，但從根源上講，世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是這次商品期貨大牛市的本質(zhì)動(dòng)因。而資源類商品在國(guó)際上是用美元標(biāo)價(jià)的，美元的大幅貶值與全球流動(dòng)性過剩是資源類商品大幅上漲的另一大動(dòng)因。”楊韜分析認(rèn)為。

　　
　　 楊韜強(qiáng)調(diào)：“毫無(wú)疑問，商品特別是能源和基本金屬已經(jīng)成為一類不可忽視的資產(chǎn)類別。原油價(jià)格已經(jīng)與美國(guó)貨幣政策密切掛鉤。全球眾多金融機(jī)構(gòu)的大量美元資產(chǎn)都會(huì)與商品對(duì)沖，而對(duì)沖基金、做多型指數(shù)基金（2300億美元）的資產(chǎn)以幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，大量投機(jī)買盤是歷史上所沒有出現(xiàn)過的。投機(jī)者隊(duì)伍的壯大是這次商品價(jià)格大牛市的直接推動(dòng)力量?！?br />
　　
　　 “現(xiàn)在的原油市場(chǎng)就如同2005年的銅市場(chǎng)一樣，等待的只是那些所謂的戰(zhàn)略性建倉(cāng)的空頭全部‘陣亡’那一刻的到來。6月26日，美國(guó)眾議院已經(jīng)授權(quán)商品期貨交易管理委員會(huì)可以采取任何緊急措施抑制商品期貨投機(jī)。任何游戲規(guī)則的改變都可能成為商品期貨出現(xiàn)大調(diào)整的動(dòng)因。這些不確定因素都會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生巨大殺傷力?！睏铐w說。

　　
　　 兩段歷史令人深省

　　
　　 楊韜認(rèn)為，商品價(jià)格連續(xù)上漲的直接后果是全球通脹加劇，尤其是美國(guó)通脹趨于嚴(yán)重，控制通脹可能成為美聯(lián)儲(chǔ)未來的首要任務(wù)，加息將成為包括美聯(lián)儲(chǔ)等各國(guó)央行的主要貨幣政策。

　　
　　 “歷史上曾經(jīng)有兩次這樣的例子。其一是上世紀(jì)80年代初，為治理嚴(yán)重的通脹，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克將美國(guó)聯(lián)邦利率大幅提高，1980年9月到1982年9月利率提高到兩位數(shù)，最高時(shí)超過19%，美元大幅升值。與此對(duì)應(yīng)的是原油、黃金價(jià)格大幅回落，資金流向美國(guó)并導(dǎo)致拉美國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。另一個(gè)例子是，1992到1994年上半年，美國(guó)聯(lián)邦利率處于2%~3%，從1995年到1998年利率提高到5%以上，此時(shí)美元不斷升值，資金開始回流美國(guó)，結(jié)果1997年出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)?！?br />
　　
　　 “不過，其中兩點(diǎn)值得注意：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退后企穩(wěn)的時(shí)間長(zhǎng)短與美國(guó)通脹程度，將決定美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率與幅度大小，進(jìn)而決定美元升值的幅度大小，從而決定資金回流美國(guó)的速度強(qiáng)弱；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的深度與廣度，將決定世界整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與滑坡的程度，也將決定對(duì)資源類商品需求增長(zhǎng)的減弱程度?！?br />
　　
　　 楊韜認(rèn)為，以上兩點(diǎn)將制約商品價(jià)格回落的幅度與時(shí)間長(zhǎng)短。由于世界人口還處于增長(zhǎng)期和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使人們生活水平不斷提高，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求總體將不斷增長(zhǎng)，而土地資源有限、世界氣候變暖導(dǎo)致天氣可能出現(xiàn)異常，農(nóng)產(chǎn)品存在在天氣惡化時(shí)出現(xiàn)大幅上漲的可能，短期內(nèi)并不一定受上述規(guī)律制約。


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