主題：浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善

浦發(fā)銀行1-3季度利潤增速進(jìn)一步提高，主要得益于利差的擴(kuò)大，和撥備支出的負(fù)增長。減稅將成為2008年業(yè)務(wù)高增長的主要因素。

2007年1-3季度浦發(fā)銀行收入和利潤繼續(xù)快速增長。2007年1-3季度浦發(fā)銀行各項(xiàng)收入均同比快速增長，凈利息收入增長35%，手續(xù)費(fèi)收入增長90%，撥備前利潤增長42%，凈利潤增長60%。

利差的擴(kuò)大主要源于過去一年里的加息和存貸比上升。1-3季度浦發(fā)銀行盈利資產(chǎn)同比增長28%，利差擴(kuò)大42個基點(diǎn)左右，帶來凈利息收入35%的增長。利差的擴(kuò)大主要是加息和存貸比的上升的影響，目前浦發(fā)銀行剔除存貸比的利差為77%的水平，較中報(bào)進(jìn)一步上升2個百分點(diǎn)。2007年后貸款增速將有所下降，利差擴(kuò)大趨勢也有可能停止。我們預(yù)測2007-2008年凈利息收入分別增長33%和19%。

2007年1-3季度中間業(yè)務(wù)收入高速增長來自銀行卡和資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)。1-3手續(xù)費(fèi)凈收入增長90%，其驅(qū)動因素與上半年基本相同，仍是銀行卡業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)，不過，目前中間業(yè)務(wù)在收入中占比很低，僅為5%左右，利潤貢獻(xiàn)較小。

2007年1-3季度浦發(fā)銀行不良余額明顯下降，撥備增長繼續(xù)負(fù)增長。1-3季度浦發(fā)銀行不良率為1.61%，比上季末下降10個基點(diǎn)，余額減少了3.1億元，下降幅度超過我們預(yù)測，我們測算其覆蓋率目前已經(jīng)達(dá)到170%以上的水平。我們認(rèn)為其不良率在2007-2008年會保持在較低水平，撥備覆蓋率將保持在170%-180%左右。2007年撥備將出現(xiàn)明顯負(fù)增長。

有效稅率仍較高，2007年能否獲得工資抵稅仍不確定。1-3季度浦發(fā)銀行有效稅率高達(dá)52%，即使不考慮遞延稅款余額的調(diào)整，其3季度單季的有效稅率也達(dá)到47%，為上市銀行中最高。浦發(fā)銀行能否在4季度獲得工資抵稅政策仍不確定，我們對其2007年的預(yù)測不考工資抵稅的影響。我們預(yù)測2007-2008年其有效稅率分別為48%和18%。2008年有效稅率的大幅下降將成為其利潤高增長的最大驅(qū)動因素。

2008年浦發(fā)的業(yè)績有望出現(xiàn)高速增長。基于我們上面的判斷，我們認(rèn)為浦發(fā)銀行2007-2008年的撥備前利潤增長分別為41%和18%；凈利潤增長分別為64%和83%，利潤的高增長主要來自于撥備支出增速的下降和有效稅率的下降，。我們預(yù)測其2007-2008年的EPS分別為1.28和2.30。在目前市場環(huán)境下估值仍有一定的吸引力，目標(biāo)價(jià)格為65元，投資建議為“增持”。


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