主題：同仁堂:擴建產(chǎn)業(yè)平臺 老字號穩(wěn)健發(fā)展

　事項

　　公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過12.05億元,投入到大興產(chǎn)業(yè)基地擴建項目,購地160畝并興建廠房,擴大蜜丸、散劑和口服液制劑產(chǎn)能。

　　主要觀點

　　1、擴建產(chǎn)業(yè)平臺,為長期穩(wěn)定發(fā)展提供保障:公司是中外馳名的中藥企業(yè),擁有342年悠久歷史,產(chǎn)品線豐富,其中安宮牛黃丸、國公酒、烏雞白鳳丸等8種一線產(chǎn)品銷售超過億元水平,并以10%以上增速發(fā)展,同時通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,二線產(chǎn)品實現(xiàn)快速發(fā)展,在這樣的背景下,未來產(chǎn)能瓶頸將成為公司發(fā)展的阻礙。此次募集不超過12.05億元資金投入產(chǎn)能擴增,建設(shè)蜜丸、散劑、口服液等制劑車間,著眼實力品種的產(chǎn)能改善,同時產(chǎn)業(yè)基地建有物流配送功能,為長期穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

　2、自定價產(chǎn)品議價能力突出:公司產(chǎn)品中安宮牛黃丸、牛黃清心丸的一個品規(guī)、國公酒等為自定價產(chǎn)品,這些產(chǎn)品市場銷售額均超過億元水平,具有較好的消費者基礎(chǔ),我們認(rèn)為由于目前公司產(chǎn)品線豐富,二線產(chǎn)品保持快速增長,整體保持穩(wěn)定發(fā)展,自定價產(chǎn)品尚未發(fā)揮優(yōu)勢,但隨著稀有資源價格上漲以及市場需求逐步增大,公司自定價產(chǎn)品議價能力將日益增強,有望成為公司快速發(fā)展的催化劑。

　　3、擴大阿膠業(yè)務(wù),分享成熟的中藥補血市場:集團在唐山設(shè)立新廠生產(chǎn)阿膠產(chǎn)品,樂觀估計12年投產(chǎn),13年可達到最大產(chǎn)能2000萬塊,每塊以31.25g計,共約625噸。目前國內(nèi)阿膠補血市場日益成熟,消費者對于阿膠價格的接受度逐步提高,我們認(rèn)為憑借公司百年老店的商業(yè)品牌,阿膠產(chǎn)品將成為新的業(yè)績增長點,目前每500g市場零售價為570元,625噸全部銷售后將貢獻凈利潤2億元以上,按照參股比例,A股同仁堂(600085,股吧)股份獲利超過1.5億元,增厚業(yè)績0.11元。

　　4、管理層獎勵政策即將兌現(xiàn):報告期內(nèi)公司推出管理層獎勵政策,暫定試行三年,獎勵政策觸發(fā)條件為營業(yè)收入增速達到15%,11年觸發(fā)條件基本可以達成,獎勵政策兌現(xiàn)在即,利于公司更好更快發(fā)展。

　　5、投資建議:推薦(維持)。我們預(yù)計11-13年公司EPS為0.35元、0.45元、0.58元,目前股價對應(yīng)PE為48X、37X、29X。公司擁有342年悠久歷史,百年老店品牌優(yōu)勢明顯,深耕中成藥市場,產(chǎn)品線豐富,產(chǎn)能擴增利好長期穩(wěn)定發(fā)展,維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示

　　產(chǎn)品銷售不達預(yù)期;原材料價格壓力。


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