主題：中原高速長期發(fā)展前景可期

公司定期報(bào)告顯示一季度業(yè)績大幅下滑，上半年情況不容樂觀。2008年一季度公司營業(yè)收入同比增長2.46%，營業(yè)利潤同比下降51.07%，凈利潤同比下降41.45%，每股收益為0.06元。公司業(yè)績大幅下滑原因有二：一是因?yàn)榻衲暌患径鹊谋?zāi)害天氣給公司經(jīng)營路段造成一定困難，主要路段鄭漯高速和漯駐高速的通行費(fèi)收入同比都出現(xiàn)下降；二是新通車的鄭石高速由于成本費(fèi)用壓力巨大，一季度減少公司利潤總額8583萬元。由于公司所屬路段已趨飽和且鄭石高速短期扭虧可能較小，因此公司上半年業(yè)績不容樂觀。
　　鄭石高速發(fā)展前景良好，但短期扭虧難度較大。2007年12月通車的鄭石高速是河南省規(guī)劃的一條重要的旅游快速通道。石人山為國家4A級(jí)風(fēng)景區(qū)，與著名的白云山、龍峪灣、老界嶺、寶天曼、魯山溫泉群等同屬伏牛山核心景區(qū)重要組成部分。鄭石高速的開通使得從鄭州去石人山景區(qū)的通行時(shí)間縮短了1-2個(gè)小時(shí)。從通行后幾個(gè)月的情況來看，無論是車流量還是通行費(fèi)收入，都呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)鄭石高速今年的通行費(fèi)收入將達(dá)到1.5億-2億，未來這條全長183.5公里的高速公路（占公司現(xiàn)有總通車?yán)锍痰?3.31%）將成為公司的利潤增長點(diǎn)。
　　不過由于鄭石高速通車不久，現(xiàn)有通行費(fèi)收入無法抵消高額的運(yùn)營成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)今明兩年扭虧難度很大。
　　安信一級(jí)公路駐馬店境項(xiàng)目獲批或?qū)⒎至鞴粳F(xiàn)有路段。5月28日公司公告稱，公司從河南省交通廳獲悉，河南省發(fā)改委已核準(zhǔn)同意建設(shè)安陽到信陽一級(jí)公路駐馬店境項(xiàng)目。該項(xiàng)目北起漯河、駐馬店兩市交界處，南至駐馬店、信陽兩市交界處，接安陽至信陽一級(jí)公路明港至信陽段，全長109.93公里。由于項(xiàng)目走向平行于107國道及漯駐高速，且間距很近（與107國道間距7公里內(nèi)，與漯駐高速間距10余公里），預(yù)計(jì)建成后將對(duì)公司現(xiàn)有路段產(chǎn)生一定分流作用。不過，由于駐馬店境項(xiàng)目建設(shè)周期最少2-3年，且安信一級(jí)公路除信陽市部分路段開工建設(shè)及駐馬店境項(xiàng)目獲核準(zhǔn)批復(fù)同意建設(shè)外，其余路段目前尚未獲得立項(xiàng)批復(fù)，短期內(nèi)對(duì)公司路段影響不大。
　　承包107國道扭虧難度大，鄭漯高速擴(kuò)建分流影響中后期顯現(xiàn)。公司承包的107國道河南境內(nèi)部分路段項(xiàng)目2007年共虧損7145萬元，是繼2005年和2006年以來第三年大幅虧損。承包107國道原是為應(yīng)對(duì)鄭漯高速擴(kuò)建形成分流考慮，但由于鄭漯高速推遲到08年3月才開始擴(kuò)建工程，且公司表示擴(kuò)建前期分流影響不大，因此107國道項(xiàng)目在剩余兩年內(nèi)扭虧的難度頗大。
　　鄭漯高速四擴(kuò)八工程于2008年3月正式開工，總長度約119.55公里的路段擴(kuò)建工程將持續(xù)3年，建設(shè)資金預(yù)計(jì)為30.4億元。鄭漯高速擴(kuò)建將采用沿現(xiàn)有高速公路兩側(cè)拓寬的改擴(kuò)建方案，施工期間將保持道路通行，預(yù)計(jì)在工程中后期會(huì)對(duì)車流量產(chǎn)生一定分流，但總體影響不大。
　　路產(chǎn)項(xiàng)目保證持續(xù)發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。公司現(xiàn)有在建項(xiàng)目包括永毫灘高速公路商丘段、鄭新黃河大橋項(xiàng)目和鄭漯高速擴(kuò)建項(xiàng)目，分別于2008年底、2010年底和2011年完工。應(yīng)該說眾多在建項(xiàng)目以及對(duì)于新鄭高速的收購預(yù)期保證了公司的長期可持續(xù)發(fā)展。但是，巨額的資金需求所帶來的財(cái)務(wù)壓力也逐步顯現(xiàn)出來。截至2008年一季度，公司流動(dòng)比率為0.95,負(fù)債率為69.06%,長短期償債能力都不容樂觀。投資接近88億的鄭石高速投入運(yùn)營后，直接帶來巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用（2007年全年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為9285萬，2008年一季度就高達(dá)11251萬）。目前，三項(xiàng)在建工程總投資額為74.73億，隨著項(xiàng)目的完工，今后幾年公司的財(cái)務(wù)成本壓力不容小視。
　　估值評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)提示。我們下調(diào)公司2008和2009年業(yè)績?yōu)?.26元和0.30元，按6月23日收盤價(jià)3.97元計(jì)算，2008-2009年動(dòng)態(tài)市盈率分別為15.27倍和13.23倍,在國內(nèi)高速公路上市公司中無估值優(yōu)勢。且由于公司現(xiàn)有路段趨于飽和，鄭石高速短期無法扭虧，因此給予短期“觀望”、長期“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：承包107國道河南省境內(nèi)部分路段有繼續(xù)虧損可能性；公司未來幾年資本開支巨大，存在資金壓力和成本費(fèi)用增長風(fēng)險(xiǎn);新收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法何時(shí)出臺(tái)影響公司收購路產(chǎn)進(jìn)程。



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