主題：中國船舶（600150）：三季報(bào)業(yè)績下滑 維持買入目標(biāo)42.1元

公司公布了2011年3季報(bào)：前三季度，營業(yè)收入208.83億元、同比下滑0.38%，歸屬于母公司所有者凈利潤18.39億元、同比下滑9.10%，按最新股本攤薄每股收益1.73元；3季度，營業(yè)收入64.38億元、同比下滑18.76%，歸屬于母公司所有者凈利潤5.57億元、同比下滑28.14%，最新股本攤薄每股收益0.53元。

點(diǎn)評(píng)：

若新簽訂單仍無著落，則后續(xù)業(yè)績維系增長難度加大。在今年實(shí)施的涂層新規(guī)影響船舶建造進(jìn)度、航運(yùn)下游疲軟降低船東提前接船意愿的大背景下，公司3季報(bào)業(yè)績再現(xiàn)下滑；在當(dāng)前整個(gè)造船行業(yè)面臨“船價(jià)低、成本高、接單難”困境的情況下，公司若不能實(shí)現(xiàn)新簽訂單的加速突破，則明年開工率或?qū)⒊霈F(xiàn)不足，后續(xù)業(yè)績維系增長難度加大。

集團(tuán)層面的資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)仍是公司的主要看點(diǎn)。中船集團(tuán)下屬的江南、滬東等造船企業(yè)在驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦、大型集裝箱船和LNG船方面的實(shí)力國內(nèi)領(lǐng)先，要徹底解決同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題，我們認(rèn)為在做完當(dāng)前的中船龍穴資產(chǎn)注入后，這些優(yōu)質(zhì)造船資產(chǎn)隨后繼續(xù)注入的可能性極大。

維持買入評(píng)級(jí)。綜合來看，在不考慮當(dāng)前在做的非公開增發(fā)項(xiàng)目影響的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為2.48、3.02和3.49元，公司上一交易日收盤價(jià)為33.90元，對(duì)應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為13.69、11.24和9.71倍，維持買入評(píng)級(jí)，按17倍的2011年P(guān)E水平給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)42.16元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣影響下游需求；（2）原材料成本和人工成本大幅上行影響盈利水平；（3）人民幣若持續(xù)升值降低國內(nèi)造船競爭力。（海通證券[9.25 2.10% 股吧 研報(bào)]）


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